长虹美菱研究报告：多重改革下盈利能力处于上升渠道，老牌国企再出发.pdf

长虹美菱研究报告：多重改革下盈利能力处于上升渠道，老牌国企再出发。多重改革下老牌国企盈利能力有望持续提升。作为少数未完成混改的老牌家电国企，长虹集团近年不断寻求改革突破，而美菱 公司积极配合集团整体调改并搭配企业提质增效，收入与盈利能力实现稳步提 升。公司外销业务景气度延续，内销在国补刺激下逐渐改善。

冰洗和家空行业出货稳中有升，近期外销景气度较高，公司产品注重质价比

冰箱：行业整体出货量呈现稳健增长，近年来外销增速持续高于内销，规模也逐 渐赶超。从价格看，近年来内销价格有所提升，外销反之。当前冰箱的消费亮点 聚焦于健康保鲜以及薄嵌设计，同时大容积与多功能偏好加强，行业加速智能化 转型升级。长虹美菱冰箱柜产品主打“薄、窄、嵌”，定价注重质价比，产业内 销收入整体平稳、份额有所提升，外销收入实现较快增长。家空：行业整体出货 量稳中有升，预计内销以旧换新将持续拉动行业增长。从价格看，2024-2025年 国补有望缓和竞争压力，拉动均价重回增长，当前空调行业中新风、除菌净化等 细分市场持续增长，呈现出高质价比和多元化并重的特点。长虹美菱空调产业近 年来实现快速增长，并于2022年实现扭亏，产品聚焦质价比，用户导向打造“无 尘”名片，技术导向坚持品质品控，具有一定细分竞争力，内外销份额稳步提升。

集团整体调改搭配企业提质增效，盈利能力稳中向好，仍有提升空间

长虹美菱盈利能力2021年迎来转折并实现连续三年提升，2023年归母净利率达3.1%。 我们认为主系： 调改下，协同公司多种降本增效措施并举，期间费用率 不断降低所致。国企在历史上经历过多轮改革，解决了一定效率低下、竞争力不 强的问题，是经济发展重要命脉。长虹集团历经保军转民、相关多元化、国际化 等多次转型，已发展成为集智慧家居、数字经济、医疗健康、新能源等产业为主 的千亿级跨国企业集团，历经多次改革。当前正值新帅上任之际，我们认为作为 仍未完成混改的国企之一，长虹有望在新管理层带动下进一步实现深化改革，激 发和释放改革活力。从长虹美菱的角度看，公司不仅积极配合集团完成整体调改、 充分利用了集团内部资源，也针对自身困境和产业特点，通过质改数转、组织优 化和激励相容三大抓手进行了差异化战略布局与实施，盈利能力和各项周转指标 稳中向好改善，未来盈利能力仍有提升空间，老牌国企有望换发荣光。