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建滔积层板公司研究：在涨价逻辑下兼具胜率和赔率的强者。

公司简介

公司是全球主流覆铜板厂商，业务布局特点为垂直一体化（同时 做覆铜板和上游原材料），公司基本面已经修复，2024 年实现总营 收 185 亿港币（YoY+11%）、实现归母净利润 13 亿港币（YoY+46%）。

投资逻辑

需求加速揭开涨价周期，高端品布局有望将盈利水平拔到新高度。 1）根据沪电股份 2024 年年报引用的 Prismark 数据，下游 PCB 行 业 2024 年同比+5.8%、2025 年预计同比+6.8%；2）台系企业的月 度营收保持同比增长；3）IDC 对消费类终端保持增长预期；4）家 电和汽车高频数据大幅增长，看好今年需求有望走出加速趋势。2 月底覆铜板及上游原材料纷纷发出涨价函，打响了涨价周期的发 令枪，在涨价逻辑的基础上公司盈利存在加速提升的基础，同时 公司覆铜板已涉足高速领域、上游原材料已经涉足 low dk 玻纤布 和 HVLP3 等级铜箔等高端产品，因此公司的盈利水平有望在本轮 周期中拔高到新高度。

涨价胜率更高应将投资前置，当前基本面水平仍具高赔率。复盘 2014~2021 年两轮周期，我们认为公司在涨价逻辑下的股价和基本 面胜率更高且对涨价的反应也更敏感，例如 2016H1 初始涨价开始 公司股价就有大幅反应但可比公司滞后了半年，再如 2020~2021 年涨价周期中公司的基本面和股价在2020H2开始反应但可比公司 是在 2021H1 才开始反应。在高胜率的情况下，公司当前还具有较 高赔率，根据公司最新披露年报测算，1)当前单位毛利为 21 港币 /平方米，最大向下空间为-24%、最大向上空间为 216%；2)当前单 位净利为 8 港币/平方米，最大向下空间为 0（历史最低值高于最 新值），最大向上空间为 457%；3)当前毛利率为 16%，最大向下空 间-2pct、最大向上空间为+18pct；4)当前净利率为 6%，最大向下 空间为 0（历史最低值高于最新值），最大向上空间为+18pct。