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江南化工研究报告：受益于民爆行业整合，双核驱动助力成长。领跑民爆行业，一体化发展优势显现。作为兵器工业集团打造民爆产 业链“链长”的核心单位，公司民爆产品结构齐全，在产能、规模及 技术实力等方面位于行业前列。公司深耕行业近40年，通过重组整合 实现了跨越式发展，其中2020-2023年公司营收保持增长态势，CAGR 达到约31.42%。

政策管控格局向好，民爆行业景气上行。民爆用品事关安全，受到政 策的严格管控，未来有望形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆企业。 在政策推动下，行业持续重组整合，落后产能加速出清，未来民爆行 业集中度将继续提升。同时，受新疆煤炭产能增长，金属矿和非金属 矿固定资产投资增加，水利交通等重点工程持续推进等带动，民爆行 业需求有望长期向好。

规模叠加平台优势，民爆龙头扬帆起航。公司产能及规模位居行业前 列，其中工业炸药及制品许可产能65.45 万吨。依托中国兵器工业集 团及紫金矿业的资源平台，一方面，国内重点布局新疆地区。截至2024 年底，公司在新疆区域拥有工业炸药生产许可能力20.75万吨，另一 方面，海外布局纳米比亚、刚果(金)等富矿区域，其中2023年中标纳 米比亚铀矿和圭亚那金矿爆破服务项目，合同总金额 57.2 亿元，海 外业务拓展空间大。

发力清洁能源，双主业布局成长可期。2024年，我国可再生能源发电 装机同比增长24.6%，清洁能源行业发展前景向好。公司在立足民爆 业务的基础上，积极布局新能源业务。截至 2024 年中报，公司新能 源累计装机约106万千瓦，新能源发电业务毛利率约为46%，高于民 爆业务，有望提升公司的盈利能力实现“双核驱动”。