雅化集团研究报告：民爆锂业双轮驱动，一体化升级.pdf

雅化集团研究报告：民爆锂业双轮驱动，一体化升级。国内民爆业务作为基础叠加海外业务扩张预期；同时锂上游资源自给率有望在近年快速提升，或充分推动公司主营产品放量与降本，业绩向上弹性空间较大。

受益中西部基建与海内外矿山开采需求，民爆业务高质量发展。公 司依托多年民爆业务深耕积累，把控西南市场核心份额，并通过并 购整合积极布局海外，形成稳健的业绩基本盘与现金流产出。需求 端，全球有色矿山资本开支近年持续上升，公司矿服出海业务稳步 推进；国内方面，2023年四川省基建固投完成额、水利和公共设施 固投完成额分别同比增长8.5%、19.9%，增速继续走高。供给方面， 政策引导下的民爆行业落后产能出清预计将延续，产能集中高度或 进一步提升，供需共振下公司民爆业务有望充分受益。

上游锂资源爬产提升自给率，一体化布局优势有望持续显现。公司 通过KMC公司持有卡玛蒂维锂矿68%权益，当前锂精矿产能35万 吨/年，预计2025年锂精矿产能将扩至近50万吨/年，自给率或将 达60%。同时，Kamativi锂矿品位在同业中较高，有望赋予公司上 游采选、冶炼成本优势，推动毛利空间扩张。下游方面，雅化集团 与多家大型客户签订供货协议，产品渠道稳固；配套冶炼产能同步 扩张建设，中期规划锂盐产能约17万吨/年。2023年公司氢氧化锂 产能市占率约9%，或充分受益于三元材料性价比回升提振。

锂价底部盘整期，储能、固态电池等增量需求催化潜力大。2024年 下半年至今，碳酸锂市场价格进入震荡盘整期，供给与需求力量相 当。我们认为，国内以旧换新政策延续、全球储能装机高速增长、 固态电池研发持续推进，中长期看锂需求增量或仍保持强劲。