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一文读懂债券ETF。

债券 ETF 基本原理

债券 ETF 是指以债券类指数为跟踪标的的交易型证券投资基金。2024 年以来债市 收益率中枢下行，主动管理获取超额收益的空间愈发有限，推动债券 ETF 吸引力 显著提升，具体体现为四点：指数化分散投资，长期收益相对稳定；“T+0”交易模 式带来的高流动性；投资成本较低，具有明显费率优势；产品持仓透明度较高。

债券 ETF 市场一览

截至 2025 年 1 月 20 日市场共存续 23 只债券 ETF，净值规模合计 1815 亿元。国 债 ETF、地方债 ETF 和可转债 ETF 的年化收益率整体更高。长期限国债 ETF 和可 转债 ETF 的年化波动率和最大回撤均较高。债券 ETF 的机构投资者持仓占比较高， 国债 ETF 的投资人以券商自营和保险为主；地方债 ETF 的投资人以券商自营和银 行为主。政金债 ETF 的投资人以银行、私募基金、券商自营为主。信用债和可转 债的投资人较为分散，以银行理财、保险、券商资管为主。

债券 ETF 的研究框架

债券 ETF 的分析框架包括产品要素、收益、风险、费率四个方面。产品要素包括 管理人、成分债类别、管理规模、持仓久期、持有人结构等。收益方面，除了绝对 收益率，相对收益率也是衡量产品盈利能力的重要方面，包括与业绩基准指数比 较、与非 ETF 的被动债券型基金比较，以及与主动债券型基金的收益对比。风险 方面，主要可以观测波动率、最大回撤等指标。同时考虑收益和风险，可以采用夏 普比率等衡量债券 ETF 的投资“性价比”。产品费率关系到投资成本，债券 ETF 的 费用主要包括托管费和管理费，低于其他被动型指数债基和主动管理型债基。

框架应用：各类债券 ETF 表现如何？

利率债 ETF：长久期利率债 ETF 的累计收益率表现最好，但同时也面临相对更大的 波动率和区间回撤，因此从夏普比率来看不如中短久期 ETF。信用债 ETF：受益于 一揽子化债政策和持仓整体偏信用下沉的特点，海富通上证城投债 ETF 的收益表 现最好，2024 年以来（截至 2025 年 1 月 20 日）累计收益率达 4.25%，海富通中 证短融 ETF 因为持仓债券的久期普遍较短，因而绝对收益率水平偏低。可转债 ETF： 收益波动较大，且在 2024 年 Q3-Q4 有所放大。伴随权益市场回暖，2024 年 Q3-Q4 可转债 ETF 持有的股性转债市值占比持续提高。

他山之石：海外债券 ETF 的发展经验

费率方面，美国>中国香港>新加坡>日本。收益和风险控制方面，近一年的平均年 化回报率中，新加坡、中国香港、美国均在 5%以上，日本则较低。从近 3 年和近 5 年的平均年化回报率来看，中国香港的债券 ETF 收益率整体更稳定，对应在风险 控制方面，其 2022-2024 年的平均年内最大回撤也属于较低水平。相比之下，美 国和日本的回撤相对更高。

如何构建债券 ETF 投资策略？

我们尝试以长久期利率债 ETF 为底，在此基础上引入防御属性相对更好的中短久 期 ETF 或信用债类 ETF，分别以构建等权债券 ETF 组合和债券 ETF 轮动组合并进 行回测。等权组合：一定程度能够降低波动，但构建方法相对粗糙，且以牺牲较多 收益为代价。轮动组合：在债市走牛阶段，布局长久期利率债 ETF；在债市窄幅震 荡阶段，布局中等久期信用债 ETF；在债市回调阶段，布局短久期利率债 ETF 或信 用债 ETF。轮动策略能够有效增厚策略收益，且投资者对债市表现越敏感，收益和 回撤的控制也会相对越好。