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稀土供需分析：进口端供给收紧，新能源+人形机器人需求加速释放。

供给端：国内指标平稳增长，进口端有所收紧

根据自然资源部转引美国 USGS 数据，2024 年中国稀土矿储量为 4400 万吨 REO，占全球总储量为 48%，全球 70%的稀土矿开采和绝大 多数的分离产能均位于中国，中国主导全球稀土行业供给。2024 年度 全国稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 270000 吨、254000 吨，比 2023 年分别增加 5.9%和 4.2%。其次进口矿数量持续居多，缅甸矿 进口数量同比下降，但 2023 年增幅明显，2024 年进口数量仍居高位；进口美国矿同比减少，因 MP Material 自有分离厂开工，可出口美国 矿数量减少，MP Material 2024 年生产稀土氧化物 45455 吨，同比增长 9%，镨钕产量为 1,294 吨，同比增长 547%。

需求端：新能源+人形机器人需求释放，稀土永磁供需格局有望迎来 拐点

新能源车仍然是高性能磁材需求增量的主要贡献者，风电和消费 电子需求拐点已现，远期人形机器人或将成为新的需求增长点。稀土 永磁行业由供给驱动向需求驱动转移，在双碳和全球经济复苏背景下，新能源汽车、风力发电、节能空调等新能源和节能环保领域在当前贡 献主要边际增量，而人形机器人将在远期大规模应用后有望接力继续 拉动需求高增长。根据我们测算，到 2026 年全球高性能钕铁硼总需求 将达到 17.36 万吨，CAGR 为 12%。其中新能源汽车需求贡献占比为 36%/39%/41%，CAGR 为 19%，贡献需求端主要增量；人形机器人需 求快速增长，我们预计 27 年销量有望达到 10 万台量级，远期若机器 人销量达到 100 万台，届时高性能钕铁硼需求量增加至 3500 吨。

供需格局有望迎来拐点，镨钕价格预期提升

镨钕氧化物供需有望保持偏紧，价格中枢有所抬升。从矿端口径 计算，我们预测 2024 年供需基本平衡，供给略大于需求，若 2024 年 以后指标增速平稳增长，美国、缅甸矿进口量持续收紧，则在 2025 年 出现供需拐点，同时考虑到指标任务和企业实际生产存在偏差以及稀 土矿进口不稳定，实际供给小于指标理论供给，预计 2025 年和 2026 年供给小于需求。2013 到 2020 年稀土价格主要在 30-40 万元之间震荡，当前由于需求端高端稀土永磁占比提高以及部分高成本矿山被开发， 价格中枢有所抬升。镨钕氧化物价格在 2024 年震荡下行，预计在 2025 年企稳回升，最后在 2026 年上涨。