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常熟银行研究报告：资产质量改善，业绩保持双位数增长。常熟银行发布 2024 年年度报告，我们点评如下：24A 营收、PPOP、 归母利润同比增速分别为 10.5%、10.6%、16.2%，增速较 24Q1-3 分 别变动-0.77pct、-7.87pct、-1.97pct。从累计业绩驱动看，规模扩张、 拨备计提、非息收入为主要贡献，息差收窄、有效税率提升等形成拖累。

亮点：（1）资产质量前瞻指标明显改善。公司 24A 末不良率 0.77%， 环比持平；拨备覆盖率 501%，环比下降 28pct，拨备余粮充足，风险 抵补能力夯实。从前瞻指标看，24A 末关注贷款率 1.49%，环比 24Q3 下降 3bp；24A 末逾期率 1.43%，较 24Q2 末下降 12bp；测算 24A 不 良生成率 0.84%，同比下降 8bp，前瞻指标均明显改善。分行业看，零 售不良率较 24Q2 末上行 3bp，对公不良率较 24Q2 末下行 1bp。经营 贷不良率较 24Q2 末略升 0.04PCT 至 0.95%；信用卡不良率较 24Q2 末明显提升 1.40PCT 至 4.14%，可能由于信用卡风险暴露下，公司加 大力度压降信用卡贷款，进一步加速了信用卡不良率上升（24 年信用 卡不良额增加 0.52 亿元，信用卡贷款额下降 19.18 亿元）。（2）其他非 息高增。24 年受益于债牛行情，公司其他非息同比增长 26%，其中投 资收益、公允价值变动损益、其他综合收益占归母净利润的比重分别为 39%、4%、4.4%，预计公司兑现了部分债市浮盈。考虑到年初以来债 市利率明显上行，须密切关注利率上行风险和其他非息对业绩扰动。 （3）核心一级资本充足率提升，内生资本能力加强。24A 末核心一级 资本充足率为 11.18%，环比 24Q3 末提升 0.60pct；24A 公司内生资 本增速（ROE*（1-上年分红率））11.4%，超过当前风险加权资产增速。

关注：（1）小微需求偏弱，对公贷款发力。24A 贷款同比增速 8.3%， 较前期有所回落。零售小微为常熟优势业务，受需求偏弱和风险暴露承 压，信贷增长以对公为主，24A 个人、对公占全年信贷增量的占比分别 为 15.5%、67.7%。（2）息差边际继续收窄。24A 公司净息差 2.71%， 较 24Q1-3 下降 4bp，测算 24Q4 单季度净息差环比收窄 10bp，主要 由于资产端收益率大幅下行。公司不断加强负债主动管理，优化定价策 略，持续调优存款结构，负债成本的改善有望带动息差边际企稳。