康耐特光学研究报告：镜界逐光近卅载，智能眼镜启新篇.pdf

康耐特光学研究报告：镜界逐光近卅载，智能眼镜启新篇。眼镜：需求与供给双轮驱动，智能眼镜开启新蓝海。低频高价的眼镜行业正经 历从“工具”到“生活方式”的跃迁，技术迭代（如智能眼镜等）与垂直消费 场景延伸（如运动等）将进一步催生“一人多镜”需求。目前镜片行业呈现“大 行业小巨头”的竞争态势，市场规模大但集中度低，品牌力和渠道效率或成竞 争核心。从渠道端看，线下仍占主导地位，终端加价倍率高，未来连锁化和整 合空间较大。近期，上海将智能眼镜产品纳入国补范畴，有望降低价格壁垒， 驱动智能眼镜从“小众科技产品”向“大众消费品”过渡，未来消费级智能眼镜渗 透率有望加速提升。

康耐特光学：镜片制造龙头，业绩稳健增长。公司是我国镜片制造行业龙头之 一。根据弗若斯特沙利文，以2023年树脂眼镜镜片销售收入计，公司是全球 前五大树脂镜片品牌中唯一中国企业。自2021年以来，公司成立了XR光学 研发和服务中心，与头部3C龙头合作布局智能眼镜，并与歌尔达成战略协议， 共同推动相关业务布局。根据股权激励目标，公司2025-2027年归母净利润同 比增速不低于21%/17%/15%。

制造强基：创新镜片行业C2M模式，全球化产能布局完善。公司创新镜 片C2M模式，强化客户服务能力并显著提升客单价。近期，公司在泰国收购 两块土地所有权，拟用于建设高折射率产品生产基地及XR业务自动化生产 线，以应对潜在关税风险与新业务需求。

产品策略：深度绑定上游供应商，产品矩阵完备。根据三井扩产规划，上 一轮产能已于2024年达产，而新一轮产能预计于2028年上半年才投入市场， 因此短期内高折树脂镜片原料仍然是稀缺资源。目前，公司拥有超700万个 SKU，产品矩阵完备，满足客户差异化需求。

市场策略：渠道布局多元化，国内市场持续发力。公司早期以ODM业务 起家，服务豪雅等国际品牌客户；近年来国内市场发力迅猛，线上/线下全渠 道建设完善，营收从2018年的1.26亿元提升至2023年的5.75亿元，对应 2018-2023年CAGR为35.6%。

未来空间：自有品牌和ODM代工双轮驱动，XR业务打开想象空间。1）传 统主业：代工业务深度绑定头部客户，有望延续稳步增长；海外C2M业务基 本盘稳固，成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间；同 时，国内高折镜片渗透率稳步提升，公司有望乘质价比东风向上。2）XR业 务：公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔成为公 司第二大股东，有望在研发、生产、客户端持续赋能公司。