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天铭科技研究报告：专注绞盘电动踏板等越野改装件，“T~MAX”品牌覆盖汽车前后装市场。专注绞盘、电动踏板等越野改装件，业内公认国际品牌+专精特新小巨人企业。 公司产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他越野改装件及附 件等。截止到2024年上半年，分产品来看，越野主产品占比最高；分地区来看， 公司收入以外销为主。分客户来看，2023年公司前五大客户占比合计为67.68%， 下游客户覆盖汽车后装市场和汽车前装市场。截止到2024年前三季度，实控人 及其一致行动人持股比例高达73.41%，股权结构较为稳定。公司2019-2024 年收入和利润保持稳定增长态势。其中，2019-2024年营业收入和归母净利润 年化复合增长率分别为12.56%和33.24%。

国内外改装行业市场规模均超千亿，公司在国内越野车市场卡位突出。汽车改装主要包括车身改装、内外饰改装、动力系统改装和底盘改装。据美国汽车改 装行业组织SEMA统计，预计2025年美国汽车改装市场规模将超过580亿 美元规模。据汽车合规改装联合推进办公室基于市场调研、销售数据测算，预 计2025年我国汽车改装市场整体规模将达到1600亿元，年均复合增长率达到 19.6%。

依托越野改装件自主品牌，深度绑定汽车前后装头部客户。根据公司招股说明 书披露，公司主要客户为TAP、长城汽车和东风汽车，产品覆盖国内外市场， 核心客户合作近二十年。公司形成了以“T-MAX”为知名品牌的多系列越野改 装件产品，同时，公司目前已入驻京东商城和天猫商城，销售直接触达下游客 户。截止到2024年前三季度，在可比公司中，公司盈利能力领先同行。