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国邦医药研究报告：医药板块稳健增长，动保原料药有望迎来周期拐点。

医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性

公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品 种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格 稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯 类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高， 有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来 几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。

大环内酯类 API 价格维持高位，销量稳定增长

公司医药原料药板块保持较快增长，从 2017 年的 12.5 亿元增长到 2023 年 22.17 亿元，复合增速 10.02%，毛利率稳定在 20%以上，2023 年毛利率为 21.7%。大 环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星 等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响， 近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024 年中间体产品价格处于底部 区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。

动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性

公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持 续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024 年行业需求增长，供给 端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上 行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、 泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望 带动公司业绩大幅增长。