2025年Q2宏观形势展望：中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛.pdf

2025年Q2宏观形势展望：中美缓和窗口期风险偏好助力科技牛。二季度大类资产的核心取决于风险偏好。 权益市场方面，考虑到中美关系正处于关键性转折节点，有望走向阶段性缓和，风险 偏好将成为市场主线。预计二季度，我方将同美国新政府加强对话沟通。两国元首的 潜在会晤前，预计股票市场将持续保持高风险偏好，科技成长将有较好表现。 债券市场方面，政策端最大的边际变化大概率来自央行防止资金空转的指引告一段 落，利率可能拐头向下。 展望全年，中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动我国出现股债双牛行情，但过程 中可能略有反复，风险偏好的修复并非一蹴而就，我国可能在中美关系以及国内政策 应对波折的考验后迎来一轮股债双牛。

中国经济：开门红后经济小幅下探

考虑逆周期政策渐次发力，我们预计二季度基本面呈现修复态势，供需两端在政 策发力的拉动下均有一定程度的改善，结构上生产端反弹的斜率或高于需求端， 量价两个维度或呈现阶段性背离，我们认为二季度物价环比动能相对较弱，同比 维度或在基数效应下温和回升。从经济结构上看，预计二季度广义基建投资和制 造业投资将保持较强的韧性，消费需求也有望平稳复苏。我们预计，在一季度有 望实现经济开门红的基础上，我们在前期报告提示一季度 GDP 增速或实现 5.1% 左右。此外，考虑到 2025 年我国经济增长目标设定为 5%左右，二季度经济或小 幅放缓至 4.9%左右，主因私人部门内生动能依然偏弱，全年可能呈现前高中低后 稳的 U 型走势。

货币政策：预计 Q2 适时降准，降息仍有不确定性

降准方面，二季度存在中美对抗升级的可能性，央行或通过降准对冲外部冲击， 维持流动性宽松，支持内需。另一方面，我国外汇储备连续两个月环比回升，国 际收支端压力缓释，对降准的掣肘减弱。 降息方面，预计 2025 年降息并非线性操作，或将面临关税升级和联储货币政策的 双重制约。

财政政策：稳步推进，关注土储专项债发行

财政政策有望在二季度延续积极发力，政府债券的发行或边际加速。预计二季度 将根据超长期特别国债项目分配情况，及时启动超长期特别国债发行工作，地方 政府专项债发行量也会显著加大，建议重点关注土储专项债实物工作量的形成。

产业政策：鼓励创新，能耗控制

我们认为，二季度产业政策将进一步加快落实两会部署，首先是鼓励创新支持新 质生产力，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G 等未来产业。鼓励创新需要 支持新产品在新场景中大规模落地，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行 动是推动科技创新和产业创新融合发展的重要举措。“人工智能+”行动有望加快推 进。 其次是能耗控制持续推进，我们认为，随着能耗控制口径调整（扣减原料用能和 非化石能源消费量），2025 年能耗控制预期目标有望顺利实现，从而实现十四五中 的约束目标。

美国经济：戒断期”证伪，经济、政策预期、美股趋稳

1 月起美国基本面放缓主要源于三大因素扰动，一是财税政策预期的不确定性影 响美国企业资本开支；二是关税预期不定，美国“抢进口”扩大逆差拖累 GDP； 三是政府效率部裁员影响居民消费预期。综上，2025 年 Q1 美国经济快速走弱的 根本原因还是特朗普政策扰动。