友邦保险研究报告：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估.pdf

友邦保险研究报告：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估。友邦业务覆盖亚太地区 18 个市场，经营及财务表现稳健。1）新 单保费与 NBV 底部周期有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升。2019 年开始受香港社会事件、公共卫生事件等 因素 NBV 承压，2018-2022 年 4 年 NBV 复合增速为-6%，但好于内 地其他寿险公司。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预 定利率切换下 2023-24 年 NBV 重回双位数正增长，2024Q1-3 NBV 同比+20%，NBV Margin 开始企稳回升。2）得益于新业务价值的稳 定增长以及存量高价值保单的稳定摊销，营运利润实现平稳增长。 2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定汇率口径同比 +7%）。3）公司内含价值的成长性和可信性兼具。友邦投资回报假 设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保证价值评估 的审慎性。且资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值 的利率敏感性远低于内地上市公司。NBV 增长稳健及营运差异优 秀，使得友邦的 ROEV 维持在较高位。4）公司资本管理政策优化， 股东回报的可预期性、稳定性提升。友邦自上市以来分红额稳定 提升，分红率提升至 35%以上。2024 年 4 月友邦发布优化的资本 管理政策及加大股份回购计划，以年度产生的自由盈余净额之 75% 作为目标派付率，每年通过股息和股份回购向股东返还资本。以 此测算，预计 2024-2026 年股东回报率分别为 7.4%、6.5%、5.8% （假设 25、26 年额外回购 20 亿美元）。

友邦保险的核心优势：优越的公司治理为发展根基；最优代理人 构筑护城河；深耕高潜力的亚太地区；负债成本更低，且利差依 赖度优于同业；资产端全球配置，长期投资收益更有保证。友邦 中国未来发展有三大增量：1）银保独家/战略伙伴携手共进，网 点布局扩宽客群；2）紧抓税优窗口，拓展中高产新客户；3）展 业区域自 2024 年来快速扩张，预计未来友邦中国的长期增长优于 行业平均水平。友邦香港通关政策调整后，内地居民储蓄需求旺 盛叠加香港产品更高的分红预期，新马泰价值率整体稳定叠加新 单保费稳定增长，未来 NBV 均有望维持双位数左右增长。