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美元债投资策略：特朗普政策扰动与降息分歧下的美元债攻守策略。特朗普2.0时代开启，美债供需矛盾缓解，期限溢价和美债波动率短期有望回落。年初以来，受经济数据波动与市场对未来政策预期调整影响，10年期美债利率一度攀升至4.8%以上，美债波动率一度升至历史高位，期限溢价成为主要波动来源。随着特朗普内阁上任后美国财政部正式表态未来几个季度内不再增加国债拍卖规模，美债供给端的不确定性减弱，期限溢价和美债波动率均有望延续下降。同时，历史趋势表明在波动率回落后，美债价格修复也较快，有望吸引更多资金回流。

美国联邦政府财政赤字扩大与利息负担加重长期来看对美债利率的影响较大，政府效率部削减财政赤字的效果有待观察，需警惕短期特朗普新政引发的再通胀风险。美国财政赤字持续扩大，债务净增速度加快，预计2025年底美债余额将超37万亿美元。高赤字对国债供需及再融资形成压力，叠加投资者结构的变化，导致市场对较高期限溢价的要求或使利率长期居于高位，尽管新成立的政府效率部（DOGE）致力于削减财政支出，但鉴于财政支出中刚性支出占比较高，对于可裁量支出实际可削减的空间有限，后续仍有待观察。此外，特朗普新政（如驱逐非法移民、增加关税措施、削弱美联储独立性）可能在短期内从商品、服务两方面推升通胀，刺激经济韧性，长期来看或对美国经济增长与就业造成损害。

2025年美国经济软着陆与美联储货币宽松共振有望带动美债利率震荡下行，年内目标区间3.9%-4.5%。美联储已开启降息周期，当前市场共识预期是在美国经济软着陆的背景下，GDP增速预计从2024年的2.8%逐季放缓至2025年的2.3%-2.5%，核心通胀位于2.4%-2.9%区间，预计美联储在2025年降息2-3次，总幅度50-75bp，终端联邦基金利率目标上限或在3.75%-4%之间。实际的货币政策路径将依赖于经济软着陆进程、通胀回落程度及再通胀风险的演变。若特朗普新政推动再通胀或引发劳动力市场再现紧张，美联储很可能放缓降息节奏，甚至改变宽松政策路径。美债利率中枢预计因美国经济放缓和全球货币宽松共振逐步下行，但通胀粘性和消费支撑的经济韧性使其快速下行可能性较低。在基准、悲观、和乐观三种宏观情景假设下，我们预计年内10年期美债利率将在3.9%-4.5%的区间震荡，中枢约为4.2-4.3%。

投资策略：降息周期下美债配置价值凸显，中短久期优先，波段交易长债。我们认为在全球宏观经济、贸易政策和地缘政治不确定性加大的背景下，美债的配置价值依然显著，当前较高的票息为投资者提供了锁定未来收益的机会。未来伴随降息进程的推进，美债利率大概率仍将回落，资本利得的空间依然充足。久期选择上，中短久期美债因其低波动和高票息的特点适合优先配置，与过往降息周期不同的是，长债的趋势性机会并不显著，但在利率升至4.5%以上时具备波段交易的机会，下行至4%以下建议分批止盈。在券种选择上，美国投资级企业债在良好信贷指标的支撑下，信用利差尚有收窄空间，不仅持有到期可获稳定收益，且在基准利率下行时资本利得优势更显著。高收益企业债近年来表现优异，但信用利差已处历史低位，其牛市延续需依赖美国经济“不着陆”。