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量化专题报告：利用多资产生息策略穿越资产周期——多策略矩阵系列之一。探索“多资产多策略”的第二步：策略配置。低风险溢价和低利率环境是 当下绝对收益策略的两大核心挑战，对低风险溢价资产的改造是所有以绝 对收益为目标的投资者无法回避的难题。传统意义上基于自上而下的赔率 -胜率框架对大类资产进行“资产配置”是可行解但并非唯一解，本篇报告 尝试探索一种自下而上的绝对收益方案，弱化资产择时，强调策略配置。

生息策略的有效性逻辑。生息策略长期有效的底层逻辑在于：市场往往高 估了资本利得的下行风险，而低估了生息收益的补偿能力，这种错误定价 为生息策略提供了长期的超额收益来源。进一步的，全球范围内多个大类 资产的实证表明：通过做多高生息收益的组合、做空低生息收益的组合， 生息策略能在多个大类资产中均实现了长期稳定的正收益。

权益生息：股息+净回购。对比中美股市的生息收益，A 股生息收益率为 2.4%，美股生息收益率为 3.0%，两者主要缺口来自于净回购率，净回购 是当前 A 股提升股东回报的关键所在。基于生息逻辑设计的股东回报组合 年化收益 20.4%，相对于中证红利全收益年化超额收益为 9.2%。

债券生息：票息+骑乘。原始骑乘生息策略在过去十年中表现不俗，然而 低利率环境下该策略也面临收益的挑战。通过引入利率预测模型和尾部风 险管理，骑乘生息 plus 策略进一步优化了久期选择，降低了回撤风险，实 现年化收益 5.2%，最大回撤 2.8%，年化单边换手率为 1.9 倍。

商品生息：展期收益。国内外实证研究均表明，展期收益是商品期货长期 回报的主要来源，并且也是商品期货策略中的一个长期有效因子。考虑到 可投性，我们基于商品收益分解模型对国内的商品期货 ETF 进行历史收益 分解，实证发现豆粕 ETF 赚的更多是生息的钱，因此豆粕 ETF 更符合生 息策略的要求，我们也把豆粕 ETF 视为商品期货 ETF 中的生息品种。

转债生息：债底收益和正股股息。可转债由于其品种特殊性，可同时获取 债底生息收益和正股股息收益，因此我们分别设计了偏债生息和偏股生息 策略。偏债生息策略通过持有偏债转债获取稳定的债底收益，同时筛选低 估转债降低期权端的估值损耗。偏股生息策略则以高股息的平衡偏股转债 为基础，利用转债的定价误差进一步提升策略的收益能力。

多资产生息策略的设计。基于生息逻辑构建的 FOF 策略和固收+策略实现 了稳健的收益表现。生息 FOF 策略自 2018 年以来年化收益达 8.7%，最 大回撤仅 2.8%；生息固收+策略年化收益 6.9%，最大回撤 2.2%。然而， 低利率环境和全球衰退风险对策略回报率和稳定性构成潜在挑战，未来还 需要进一步优化和调整策略，以应对市场的不确定性。