电力行业投资策略：政策助力预期企稳，静待绿电触底回升.pdf

电力行业投资策略：政策助力预期企稳，静待绿电触底回升。政策助力绿电行业预期企稳，悲观预期或已充分定价，期待正向边际变化。2020 年“双碳”目标提出后，绿电行业经历起伏；2024年国家多部门密集出台 电力相关政策，涉及绿色电力证书、电力系统调节能力等多方面，同时高层对大 基地与外送通道的态度转为有序推进，为新能源发电运营商提供了更加稳定和可 预测的市场环境。2024年内新能源发电行业整体止跌企稳。2025年全国能源工 作会议提出，完善新能源消纳和调控政策措施，稳妥推动新能源参与电力市场， 合理保障新能源收益。当前市场对于新能源发电板块电量/电价的预期或已充分 定价，绿证、补贴等相关政策落地有望带来正向边际变化。

量价承压、综合供电成本提高，新能源发电行业有望触底企稳

电量：源网建设进度不一致导致三北地区新能源消纳承压，多省利用率逼近90% 红线，限电导致电量不确定性增加。电价：有序入市，市场化电价承压；2023 年起，由于来水转丰、煤价下跌、火电机组新增投运，多省市场化电价持续下行， 带动新能源市场化电价下跌；同时由于新能源发电日内出力不稳定的特性，多省 /区绿电市场化电价承压。成本：投资成本下降空间有限，调节需求提高导致新 能源发电综合供电成本提高。基准情景下，风电、光伏LCOE分别为192、188 元/兆瓦时，配储比例每增加10%×1h，风电、光伏供电成本分别增加7.2、12.5 元/兆瓦时。新能源发电利润空间压缩，或将逐步倒逼行业回归平稳发展，利润 率维持合理水平，公用事业属性有望逐步回归。

补贴欠款问题有望得到解决，改善新能源发电行业现金流

可再生能源补贴长期存在缺口，可再生能源电价附加征收不足。目前补贴总需求 已收口，通过发债解决补贴问题具备可行性。2022 年三部委授权两大电网成立 结算公司统筹解决补贴问题。若补贴欠款得以解决，企业现金流将大幅改善。此 前补贴计入营收却拨付滞后，企业需按含补贴利润缴税且资本开支压力大，分红 受限。补贴到位后，企业现金流和分红能力将得到有效提升。

PB-ROE体系有效性恢复，关注行业基本面正向边际变化

2024 年新能源发电行业 PB - ROE 估值体系有效性恢复，ROE 对上市公司估值 解释力增强。绿证市场上，碳-电市场打通及碳排双控考核收紧，有望推动绿证 价格上涨。消纳层面，电网加大投资与政策协同，缓解三北地区消纳压力。补贴 问题解决的预期也为行业发展注入动力。在此背景下，建议关注行业上市公司 ROE 水平及可持续性。从出力特性曲线来看，风电日内出力分布更均匀，量价 压力相对更小，建议关注 A/H 股资产质量优秀、盈利能力稳定的风电运营商。