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嘉里建设研究报告：稳定分红为基，业务多元驱动。开发业务重仓上海，预计2025年起上海金陵华庭可贡献现金流：公司物业销售业务深 耕中国内地核心一二线城市，以高端豪宅产品为主。2021~2023年期间在上海拿地累 计权益土地款达245亿元，其中上海黄浦区金陵路综合体项目的住宅部分定名“金陵 华庭”，预计2025年内开盘，我们预计该项目可为公司贡献充沛的现金净流入。

预计2030年末公司持有投资物业及酒店应占GFA约为2024H1的1.59倍：公司持有 投资物业布局于香港、北京、上海、深圳、杭州等核心一二线城市，租金收入稳健，抗 周期性强。2024H1，公司实现合并物业租赁收入26亿港元，仅同比下滑2.8%。根据 公司项目管道，截至2030年末公司的投资物业及酒店的应占GFA将较2024H1增长 59%至2962万平方呎；其中上海投资物业也将较2024H1增长146%至799万平方 呎，核心城市的优质投资物业将为公司收入增长带来动力。

重视股东回报，派息绝对值稳定：2017~2023年期间，公司维持经常性每股派息1.35 港元；2024H1，在多家港资房企下调每股派息的行业背景下，公司仍保持中期每股派 息0.40港元，同比持平。

净负债率预计2025年内回落：2013~2021年期间，公司长期保持30%以下的净负债 率，2022年起公司因投资上海黄埔综合体项目净负债率逐年提升，截至2024H1公司 净负债率为40.9%。我们预计随着2025年上海金陵华庭实现销售现金回流，公司净负 债率有望于2025年实现回落。截至2024H1，公司平均融资成本为4.6%；因港币债务 仍占到总有息负债的72%，随着公司将部分港币负债置换为融资成本更低的人民币负 债，预计公司平均融资成本仍有下降空间。