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跨过负息差：2025年固收春季策略。

新旧生产力转换显成效与债市“资产荒”或并存

要点:跨年后经济社融新变化，债市震荡回调，显示了新质生产力逐步发力，与传统债券/贷款业务转型滞后之间的摩擦，后续利率上行幅度有限，但货币政策宽松节奏或将愈发谨慎。

新型货币政策置换，资金“紧平衡”的新常态

要点:央行2024年货币政策管理更为细致，价格-数量型货币政策发力之下，降准降息结构趋缓。新型货币政策工具逐步置换老工具，精细化调整下，资金难以快速宽松。

机构行为:低息差下，博弈资本利得的“囚徒困境”

要点:随着其获取资本利得能力的提升，以及单纯的票息策略收益下降，银行等绝对收益考核机构参与到获取资本利得的竞争中，是一个必然理性的结果，这使得息差难以拉开，高流动性资产被偏好，曲线偏平。

债市推演:跨过负息差，布局多资产

要点:当前债市弱震荡格局或将延续但风险可控，久期策略和哑铃型策略占优，纯债首推地方债与中性策略，存单等资产也有较好的配置价值。在当前社融表现较好叠加资金偏紧的背景下，短期内债市弱震荡格局可能仍将持续一段时间，但回调不会超过1.70%-1.80%，可在区间高点入场但不宜追涨。多资产REITS、国债期货和转债有较好的价值，债基ETF可能逐步扩张规模。