策略定期报告：98℃的科技.pdf

策略定期报告：98℃的科技。本周上证指数涨 1.30%，沪深 300 涨 1.19%，恒生指数涨 7.04%，港股涨幅 领先 A 股，本周全 A 日均交易额 17496 亿，环比上周有所上升。在过去一段 时间跟踪过程中，我们可以基本明确：市场依然处于 924 行情之后的震荡思 维。同时，可以看到国内基本面修复确保大盘指数的底部支撑，海外美元指数 由强转弱提供大盘指数向上的弹性。对于当前市场定性：我们认为强美元在特 朗普上台之后出现回落至 106.8，使得人民币贬值压力缓解，这带来基于风险偏好 的情绪修复窗口，这使得港股明显好于 A 股，A 股中小盘股明显占优大盘，而期 间拥有最强产业逻辑的 AI 科技 TMT 板块在近期表现持续亮眼。

1、基于基本面的角度，当前积极的财政端持续发力提供大盘指数的底部有效 支撑，我们认为即便出现回撤空间极为有限。从国投证券策略独家宏观策略指 标央地财政支出增速差看，该指标从去年四季度持续回升，最新值-0.05pct。 同时，本周 1 月末社融同比增长 8%，与上月持平。其中，新增人民币贷款 5.13 万亿元，同比多增 2133 亿元。1 月社会融资规模增量为历史同期最高水平：一方 面得益于表内贷款较快增长，另一方面更为主要的是政府债券发行提速。其中政 府债券净融资 6933 亿元，同比多 3986 亿元，显示今年政府债发行较为前置。

2、基于美元指数的角度，作为 A 股能否出现大行情的关键条件,本周美元指数进 一步回落至 106.8。我们尤为关注美元指数是否已经看到拐点并呈现趋势性走弱， 近期美元指数回落背后看得出是特朗普上台后关税政策不断摇摆影响强美元叙事 和外资的风险偏好，具备高度不确定性的特朗普使得美元指数是否明确由强转弱 变得捉摸不定,只有美元指数再次明确与美经济关系的稳定联系后，才能作出清晰 判断。

总结而言，我们此前提出的“跨年买科技、节后更有戏”获得验证。当然，相较于 大盘指数“春季躁动”，伴随 windTMT 指数创新高更准确地说是“科技躁动”。 对于大盘指数春季躁动，在过去几年对我们始终使用国投策略——A 股“躁动”指 数进行跟踪,当该指标由负值区间上穿 0 轴较大概率是行情启动信号，目前 A 股 躁动指数开始回升至-6%，意味着从交易指标监测上大盘明显向上突破的迹象依然 不明确，做好结构依然是胜负手。

对于本轮 AI 科技 TMT 行情，市场一直在担心是否出现过热现象？在 2024Q4 显 示泛科技持仓已经接近 35%，同时眼下 TMT 指数成交额占比从 2025 年初开始持 续提升，当前更是上升到 47%的高位，接近 2023 年 6 月的水平，距离 2023 年初 的 50%十分接近。进一步关注我们特色跟踪指标：产业主题投资有效性指数，该 指数在本周上升至 76%，接近 2023 年 GPT 行情的高点 81%，交易拥挤度的快速 提升使得科技硬件-软件轮动和波动性会明显增强。在此，我们维持中期看好以半 导体和科创 50 指数为核心的科技科创指数的结构观点并未发生变化。

在此，我们依然重申对于 2025 年产业赛道和投资策略的判断：截止当前，A 股产 业赛道大框架和预判结论似乎没必要发生太大变化：科技+出海的产业趋势依然在 持续，科技在 2025 年核心依然是以 AI 半导体为核心的科技科创，出海在 2025 年 应该是 beta 节奏的问题，不是 beta 转阿尔法。至于在过去相当长一段时间，我 们前瞻提出四种有效投资策略：科技股美股映射、制造业全球竞争力（出海）、消 费理性化（平替）、高股息，我们认为到目前为止似乎也并没有失效。所以，对于 开年之后高股息策略的落后也不用太着急。