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策略专题研究：中国好公司2.0，万木迎春。核心观点 ：节后，以 Deepseek 为代表的科技板块引领市场修复，产业新逻辑下投资者 情绪高涨，涌现出“Terrific Ten”、“中国七巨头”等概念，但我们同样注意 到，仍有一批非科技龙头企业，在过去几年展现出卓越的基本面韧性，但股 价受制于地产及消费预期，本轮修复相对偏弱。我们认为，当前地产、关税、 消费等宏观叙事有积极边际变化，在供需改善、科技进一步赋能其他产业后， 中国资产将有望迎来新一轮广谱性的估值修复。结合财务表现、华泰分析师 评级和股价表现，我们筛选出一批“中国资产重估”公司，供投资者参考。

中国资产重估有望迈入新阶段

近期伴随着交易性资金、外资升温，中国资产重估行情或由政策验证期迈入 盈利验证期，信贷数据的企稳回升意味着盈利预期改善，市场运行震荡中枢 或持续上行。结构上，市场估值分化系数快速回升至历史中枢水平，背后反 映的是节后以来科技板块的“一枝独秀”，对于中国科技资产的再审视与再 定价是全球投资者思考的问题。我们认为，Deepseek 带来的不仅仅是科技 资产的重估，在从 1 到 100 的过程中诸多板块或都将受益，生产效率的提 升带来的是全社会利润率的改善。科技巨头的重估有望逐步扩散至其他板 块，这虽会带来短期市场扰动，但中长期看中国资产重估将进入新阶段。

三大宏观叙事的积极变化为重估扩散带来契机

三大宏观叙事的积极变化为中国资产重估进入新阶段带来契机：1）地产预 期有所改善：去年 9 月以来的支持政策后，地产销售有了初步企稳的迹象， 地产下行最快的阶段可能已经过去，重点房企的风险化解亦或有推进；2） 关税扰动或好于预期：尽管本轮关税政策不确定性仍高，但权益资产预期较 为充分，且对我国的“针对性”有降低的预期，利于市场风险偏好改善；3） Deepseek 新模型推出重塑了投资者对中国科技企业创新能力的预期，市场 此前对于新旧动能切换的担忧或有所缓解，在 AI 领域相较海外 1 到 100 的 发展不落后、从 0 到 1 突破也能摆脱路径依赖的叙事仍将有持续演绎空间。

哪些领域可能迎来重估？ 从估值和盈利周期两个视角，筛选具备估值修复扩散的方向：1）估值对比 视角，以中国和海外龙头的 PB-ROE 框架衡量，中国地产链、互联网、制 造板块头部企业较海外头部企业仍具备突出性价比；内需消费中的乳制品/ 酒店、医药中的制药/CXO、出口链中的家电等细分环节也具备明显性价比； 2）盈利周期角度，需求侧有积极变化的主要集中于内需消费板块，近期景 气有改善的行业有食品饮料、家电、院线、医药商业等；供给侧有积极变化 的主要关注两类，一类是产能周期处于出清及准出清、行业竞争格局清晰的 消费电子、调味发酵品、化纤、建筑等，另一类是产能周期处于困境位，更 可能出现政策性或自发性的限产行为的军工电子、光伏设备、专用设备等。

哪些公司有望乘势而上？ 我们筛选了两类未来有望获得重估的公司。第一类，在新一轮创新周期中， 有潜力成长为代表中国科技行业核心实力的 "七巨头 "的公司。第二类，估 值处于相对低位、基本面稳健的各行业核心龙头。第二类公司的筛选要求包 括：1）MSCI 中国或中证 A500 成份，且近半年获得华泰分析师“买入” 评级；2）NTM P/E 处于近 5 年中位数以下；3）ROE 稳定且高或偏高且有 进一步改善预期；4）未来 3 年业绩仍有一定增长空间；5）现金流没有明 显瑕疵。具体筛选标准及结果参见正文。建议重点关注其中重估扩散行业β 与个股α的交集。