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投资策略专题：关税对出口链行业影响的可能性测算。

关税落地的可能性路径初探

1、从历史经验来看，特朗普政府加征关税的手段主要有三种：贸易调查、动用 《国际紧急经济权力法》（即 IEEPA）和取消最惠国待遇。考虑到不同手段的触 发机制不同，其生效时间及落地节奏也自然不同。从落地时间来看，我们认为本 轮关税的落地节奏受两方面的影响：一是主观层面特朗普上任后，不同领域政策 执行先后的权衡；二是客观而言，不同关税手段受到的限制性约束不同，时间存 在天然差异。 2、结合实施路径和使用历史，我们认为关税手段的概率排序为：贸易调查＞动 用《国际紧急经济权力法》＞取消最惠国待遇。

不同关税路径落地后对 A 股行业影响拆解

1、考虑到特朗普 1.0 时代，关税问题具有高度的不确定性和反复性，我们认为 对于关税问题，相比于“预测”，更重要的是“应对”。基于此，我们以上述分析 为基准，设立了三种可能性，并试图梳理不同可能性下的限制因素（流程与法律）， 并对上述可能性的结果进行推演，来初步判断在不同的可能性下，关税对我国行 业分别有着怎么样的影响。 2、从预期角度看，我们认为即使特朗普正式上台，关税预期的扰动或仍存在反 复。考虑到特朗普当下并未明确使用某种关税手段，且从近期公布的美国贸易优 先政策备忘录来看，其仍将贸易政策视为国家安全的关键组成部分。基于此，我 们认为在年内的前两个季度，关税预期压力或导致出口链行情出现反复。从现实 角度看，我们认为前期市场过度交易“政策影响”，而相对轻视了基本面交易的 权重。当下无论是供给端出口企业对美敞口的调整，还是需求端美国“软着陆” 基准下的自然修复，均暗示关税对出口链的扰动无需过度悲观，重视调整后的结 构性机会。

展望后续，寻找“关税脱敏”的出海行业： 1、往后看，我们认为 2025 年出口链仍有结构性行情。从经济底色来看，内需提 振仍在路上，投资、消费需求长趋势向下的情况下，出海的重要性是长周期视角 下的必然命题。尽管存在种种干扰因素，但趋势的方向从未改变。从节奏来看， 全年中一、二季度或为特朗普关税政策带来扰动较大的承压阶段；应把握关税预 期与关税现实的“间隙”，寻找被错估的出口链结构性行情。 2、配置上，建议关注：打破关税桎梏，布局全球发展——（1）出海规避关税，海 外营收/资产利用率改善：消费电子、机械设备、汽车（商用车）和医疗服务（CXO）； （2）开拓海外市场，景气预期上修：家电、船舶和电力设备（电网）；（3）降低 生产成本，出海扩张整合资源：钢铁、小金属和纺织制造。