布鲁可研究报告：引领中国积木崛起，IP+渠道壁垒深厚.pdf

布鲁可研究报告：引领中国积木崛起，IP+渠道壁垒深厚。中国拼搭玩具市场具有空间广、景气高、国货崛起三大趋势，布鲁可作为中国积木崛 起领头羊，深度绑定奥特曼等头部 IP，产品高性价比及运营实力强，渠道网络下沉 密布三大核心优势，长期看好公司在扩价格带、扩 IP、扩渠道及海外市场的潜力。

公司概览：中国拼搭角色玩具龙头

布鲁可于 2014 年成立于上海，2022 年推出拼搭角色类玩具，目前获得奥特曼、变形 金刚等超过 50 个知名 IP 的授权，且成功推出两大自有 IP 英雄无限和百变布鲁可。 2024H1 收入同比增长 237.6%，核心由拼搭角色玩具高增驱动，经调净利率 27.9%且 持续优化，得益于高毛利的拼搭角色玩具占比提升，且规模效应发挥。

中国拼搭玩具行业 ：景气高增，国货崛起

特征 1：景气高，空间广。根据沙利文，中国拼搭玩具市场 2028 年有望达到 640 亿 元，23-28 年复合增长达到 22.1%。其中，拼搭角色类增长最快，2028 年市场规模预 计达到 325 亿元，23-28 年 CAGR 为 41.3%，有望成为拼搭玩具第一大品类。其中，α 世代用户（2010 年以后出生的人群）消费需求增长，是积木人高增的重要驱动。 特征 2：国货崛起，布鲁可引领。中国拼搭玩具行业发展从代工模仿走向品牌化，近 年国货靠产品优化和性价比提升市场份额，22-23 年乐高在中国份额下降 6.5pct，对 应国产品牌启蒙/布鲁可/森宝市占率分别提升 0.8/0.9/0.8pct，积木人是重要品类突破 口，2023 年布鲁可位居全球第三（市占率为 6.3%），中国第一（市占率为 30.3%）。 中长期看，拼搭玩具格局趋向集中（主因玩法强互动性及具有一定制造门槛），布鲁 可在国内和全球份额提升仍有空间。

竞争力分析：积木人引领者，头部 IP 深度绑定，渠道网络密布

产品端：公司相比同业有 2 大优势：1）高性价比：在定价、可动性、制作精细度、 配件丰富度优势明显，这背后是由于公司通过标准化产品设计实现量产，以及强生产 制造能力实现产品高精度；2）推新节奏快：2023 年总共推出 197 款 SKU，并计划 2024 和 2025 年分别推出 400 和 800 款 SKU，这背后是由于公司已经形成系统化推新 机制和供应链流程。长期看，布鲁可价格带延展仍有较大空间，2024 年延展 19.9 元 和 9.9 元下沉价格带，同时中高端传奇版优化提升。 IP 端：公司相比同行 IP 矩阵丰富度更高，即使是同一 IP，合作时间更长，拿到的授 权范围相对更广。这背后是由于公司具有强 IP 运营能力，能延续 IP 生命周期。长期 看，布鲁可 IP 延展仍有较大空间。目前，变形金刚作为第二大 IP 收入贡献爬升明 显，新签 EVA、初音未来等新品广受好评，另外，自有 IP 英雄无限收入贡献持续环 比提升。 渠道端：公司相比同行经销商网点密布，目前公司拥有 450 名经销商，覆盖超过 15 万个线下网点，已覆盖所有一线、二线城市，以及超 80%的三线及以下城市，长期 看，国内渠道下沉和线上渠道开拓仍有空间，海外仍处于拓展初期，2024H1 收入贡 献仅 1.07%，空间广阔。 营销端：公司通过内容驱动的互联网营销策略构建消费者生态圈，布鲁可积木人创作 者被称为 BFC，具体包括构建社媒官方账号矩阵；与 KOL、KOC 合作营销；鼓励用 户生成内容；利用微信小程序构建共创社区。