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负债端视角看我国利率体系。核心观点：在广谱利率下行的过程中，资管机构需要关注资产端收益率下行带来的 资产配置调整，更需要关注负债端成本变化带来的危与机，为应对低利率环境，资 管机构需要更积极开展负债端管理，以更大的努力吸引低成本负债，稳定客户群 体，确保负债端稳健，以实现长期持续发展。

一、中国的利率体系

我国的利率体系主要包括存贷款利率体系和金融市场利率体系两个链条。存贷款 利率体系以银行为中介，银行撮合资金供需间接匹配；金融市场利率则在直接交易 中形成，供需双方自行匹配。在两个链条中间，银行 FTP 定价机制在贷款利率与 金融市场利率之间建立起比价关系。

央行利率走廊：超额准备金利率为下限，逆回购为中枢，SLF 为上限。超额准备 金利率可视为当前央行政策利率走廊的下限，目前水平为 0.35%；7 天逆回购利率 已成为当前主要政策利率，截止 2025 年 2 月 5 日利率水平为 1.5%；SLF 利率是 当前利率走廊的上限，截止 2025 年 2 月 5 日 7 天期 SLF 利率为 2.5%。

资金利率：体现银行间流动性供需情况变化，以 R、DR、SHIBOR 为主要观测目 标，由于央行公开市场业务一级交易商制度的存在，流动性主要由大行向中小行、 非银机构传导，由此形成诸多资金利率。在实践中，R、DR、SHIBOR 是几种主要 的资金利率。2024 年资金利率多数走低且波动减小大体现出 2024 年非银资金宽 裕且稳定，相较于资金利率中枢下降，更重要的是资金利率波动幅度明显缩小，充 裕且稳定的流动性环境是增配无风险、低风险债券的安全保障。

存贷款利率：连接金融机构与实体，直接体现金融对实体经济的支持。存款利率持 续多轮下调，是金融机构负债端成本下降的核心驱动，尤其值得关注的是，特定存 款品种利率水平的修正给整体负债端成本带来的影响可能也不小。得益于 LPR 改 革以来持续下调，且 2024 年单次降幅扩大，实体实际融资成本得到有效压降，对 银行而言，作为债券主要替代的贷款利率下降也形成了增配债券的推动力。

二、从金融机构负债端认识利率体系

银行：存款为王。截止 2024 年 12 月，存款在存款类金融机构资金来源中占比达 到 86%以上，可见银行负债端最重要的组成部分是存款，对负债端成本影响最密 切的就是存款利率。2022 年以来存款利率多轮下调，活期和定期存款利率都明显 走低，带来了存款类金融机构负债端成本的有效压降。

保险：预定利率是关键。对保险而言，其负债对应投保者购买的保险产品份额，其 负债端成本率则对应保险产品提供的收益率，“预定利率”是主要参照。历史上多 数时期预定利率较为稳定，在特定时点曾经历几轮调整。2023 年是本轮预定利率 修改的开始，截止 2024 年底，传统险、分红险、万能险的预定利率分别为 2.5%、 2.0%和 1.5%，最新公布的 2024 年四季度预定利率研究值为 2.34%。