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中宠股份研究报告：宠物食品龙头代工基本盘稳固，自有品牌突破瓶颈蓄势待发。OEM/ODM起家，业务覆盖全球多国，在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨 等国均建设工厂。公司旗下拥有“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees 领先”三个自有品牌，产品覆盖宠物主粮、零食、保健品等多种品类。2013 2023年，公司营收保持较快增长，2023年实现营收37.5亿元，同比+15.4%， 近十年复合增速达22.15%；2023年以来公司境外代工业务持续增长，叠 加境内品牌调整后成效显著促业绩释放，2023年归母净利润2.3亿元，同 比+120.1%，2024年公司预告归母净利润同增54%-72%，业绩持续高增。

境内乘宠物行业东风，自有品牌快速成长。2023年公司境内业务营收14.1 亿元，占总营收32%，以自有品牌销售为主。2023年初公司进行自有品牌 调整，聚焦主粮产品发力，通过区隔渠道、精简SKU、打造核心爆品等方 法，2024年顽皮主品牌重回增长通道，品牌势能拐点向上。品牌建设上， 多品牌矩阵打开成长空间，“Wanpy 顽皮”以“鲜”为核心，定位中端， 品牌焕新后成效显著；“ZEAL 真致”以天然原料、新西兰进口为卖点，定 位高端；“Toptrees 领先”作为互联网品牌，线上运营经验丰富，打造出适 合年轻消费群体的宠物食品系列。渠道建设上，线上渠道保持快速增长， 逐渐提升直营占比；线下完善经销商体系，将线下渠道作为品牌宣传的窗 口，持续深化品牌影响力。

境外代工龙头基本盘稳固，海外需求增长+新增产能释放提振业绩。2023 年公司境外业务营收26.6亿元，占总营收68%，境外业务主要包括国内代 工出口、海外工厂代工以及自有品牌出海，产能遍及中国、美国、加拿大、 新西兰、柬埔寨5个国家，共有国内工厂基地13间，国外生产基地5间， 建设中工厂4间，依托全球产能规模优势和过硬的产品质量，逐步积累国 际大型零售商和经销商，客户基础优质且稳定。需求端开拓欧洲新客户带 来销售增量，供给端公司在美国/加拿大/新西兰持续进行代工产能扩张，预 计分别新增产能1.2万吨/400吨/2万吨，国内山东工厂扩建6万吨干粮及 4万吨湿粮产能。