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中山公用研究报告：中山市环保水务龙头，业务布局日益完善。中山公用以环保水务为核心业务，涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域，此外公司还拥有广发证券10.34%股权。公司历史分红表现较好，近五年平均股息率为3.13%，2024 年12月公司执行特别分红，特别分红对应股息率为3.79%。从公 司走势来看，当行情较好时，中山公用跑赢沪深300、低估值指 数，跑输证券指数；行情较差时，中山公用基本跑赢可比指数； 行情震荡时，中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。业务方面， 当前中山市供水价格偏低，水价有望上调增厚供水业务利润。并 且公司持续打造固废全产业链，并切入新能源领域。

中山市环保水务龙头，持有广发证券10.34%股权

中山公用事业集团股份有限公司成立于1992年，是中山市国有 控股主板上市公司，实控人为中山市国资委，通过中山投资控股 集团有限公司间接持有公司45.49%股份。公司以环保水务为核心 业务，涵盖固废、新能源、工程建设以及辅助板块等业务领域， 此外，公司还拥有广发证券10.34%股权，其中广发证券A股股 份9.01%、港股股份1.33%。

历史分红表现较好，股价走势防御性突出

从分红情况来看，自2014年起，公司分红比例维持在30%左右， 伴随着公司分红比例提升，2014年起公司股息率基本在2%以上， 近五年平均股息率为3.13%。2024年12月17日，公司报表可供 分配利润为73.24亿元，在充分考虑公司未来业务发展及资金需 求的基础上，拟进行特别分红回报全体股东，分红合计派发现金 5.14亿元，占2024年前三季度归母净利润的50.27%，占公司可 供分配利润比例为7.02%，股息率为3.79%。我们对比中山公用 与沪深300、证券指数、低估值指数的近年股价走势，结果显示 当行情较好时，中山公用跑赢沪深300、低估值指数，跑输证券 指数；行情较差时，中山公用基本跑赢可比指数；行情震荡时， 中山公用和可比指数涨跌幅差距较小。

中山市内供水龙头，水价有望上调增厚利润

截至2023年底，公司拥有14座供水厂，日供水能力达到 268万吨，其中中山市供水设计处理能力225万 吨/日，承担着中山市约 80%的供水任务。在中山市“供水一盘棋”政策导向下，公司作为市政府明确的主体， 仍在承担整合全市供水资源的任务。按照公司2023年12月发布的《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》， 公司在整合10家供水企业后，未来仍有三家供水企业待整合，公司供水量有望持续受益于中山市“供水一盘棋” 政策推进以及市内用水的自然增长。中山市中心城区当前执行阶梯水价政策于2012年7月确定，此后并无调整。 当前中山市供水价格偏低，2023年公司售水单价仅为 1.72元/吨。以公司 2023年售水量4.2亿吨为基准，假设 有效税率为20%，当公司水价分别上调3%/5%/10%/15%时，公司供水业务利润将提升0.17亿元/0.29亿元/0.58 亿元/0.87亿元，占2023年经营性利润的7.06%/11.77%/23.54%/35.31%。

并购切入固废板块，持续打造固废全产业链

中山公用固废板块以垃圾处理、环卫服务为主，深耕本地市场，开拓外地业务。2015年7月，中山公用收购中 山市天乙能源有限公司100%股权，正式进军固废产业。天乙能源一期处理能力970吨/日，二/三期处理能力1200 吨/日，合计处理产能2170 吨/日，本地市占率约为30%。2022年 12月，公司成功收购株洲市金利亚环保科技 有限公司 100%股权。截至 2023 年，由于并购金利亚公司带来的业务增长，公司生活垃圾设计处理能力 3870 吨/天，实际共处理生活垃圾124.33万吨，同比增加66.7%；发电5.4亿度，同比增加54.29%；垃圾处理业务收 入3.34 亿元，同比增加50.87%。公司环卫业务以子公司名城科技为核心展开， 2023年，公司实现环卫服务业 务收入2.44亿元，保洁面积增加8.24%、垃圾收运作业量增加34.22%。