北方国际研究报告：一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期.pdf

北方国际研究报告：一带一路电力运营与蒙煤贸易确定性超预期。市场认为从近三年看公司各板块业绩波动性大，我们认为公司海外发电和蒙煤贸易 等运营业务日趋成熟，收益稳定性将进一步提高，盈利确定性超预期。

超预期：市场认为公司各板块业务有波动风险，我们认为公司运营业务 支撑业绩的确定性。(1)市场认为公司近三年看，2022年业绩增长依靠克 罗地亚风电业务，2023H1依靠海外工程业务，2023H2~2024H1依靠蒙 煤贸易，公司业绩增长来源具有不确定性，且各板块业务有波动风险。 (2)我们认为公司积极发展海外电力投资及蒙古焦煤贸易等运营类业务， 经过近年经营与发展，各项业务日趋成熟，产生收益的稳定性将进一步 提高。同时，运营类业务本身具有现金流稳定的特点，在复杂多变的国 际环境和地缘政治下，能够更好地为公司创造具有确定性的投资收益。

信息与逻辑：海外电力运营各项目进展顺利，蒙煤贸易打造全产业链一 体化商业模式。(1)老挝南湃水电站2023年发电4.48亿度，超过满发电 量，连续7年盈利，年均利润率13.87%。(2)克罗地亚塞尼风电项目盈利 水平受电价波动影响，2024年电价及发电量下降，2025年预期改善。(3) 孟加拉火电站项目投运后收益可观；拟投波黑光伏项目将进一步完善公 司业务布局。(4)中蒙焦煤贸易量有望继续提升，TCC&T公司承建的TK 重载公路项目通车后预计降低运输成本，增大焦煤贸易利润空间。

催化剂：一带一路倡议与国企改革政策将催化公司市值提升。(1)2024年 12月第四次一带一路建设工作座谈会召开，全面推动共建一带一路高质 量发展。据人民日报，截至2024年12月4日我国已与150多个国家、 30多个国际组织签署共建“一带一路”合作文件。(2)国务院国资委印发 央企控股上市公司市值管理意见，要求从并购重组、市场化改革、信息 披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等方面加强工作。