工业金属行业2025年度策略报告：基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期.pdf

工业金属行业2025年度策略报告：基本面偏紧预期不变，铜铝上涨可期。铜：供需紧平衡决定铜价偏多，静待宏观共振打开弹性。供需角度，安托法加斯塔和江铜将25年的铜精矿TC/RC定为每吨21.25美元和每磅2.125美 分，较2024年80美元/8美分的基准价格下跌了73.4%，定调矿端短缺难改，预计24-26年精炼铜供需平衡为-35.8/-31.3/-21.1万吨；宏观角度，美 联储9月意外降息50BP正式开启降息周期，特朗普成功当选总统带来不确定性提振美元指数走强，关注宽货币+宽财政组合可能；库存角度，年内铜 价下跌后需求明显增加，铜价去库趋势良好，当前全球铜库存处于往年同期中性水平；整体而言，短期，供需面对铜价底部有支撑，同时特朗普加 征关税预期压制铜价，预计铜价宽幅振荡；中长期，铜供需偏紧预期短期难以扭转决定铜价底部支撑较强 ，全球货币宽松周期开启，待全球通胀预 期反弹出现宏观面共振 ，铜价将打开向上弹性。

铝：运行产能逼近产能天花板，供给强约束下铝价可期。供给端，25年电解铝建成产能逼近天花板，运行产能提升幅度有限；需求端，地产需求疲 软但占比逐年下降，新能源需求仍旧保持强势且占比逐年提升；供需平衡，预计25-26年继续演绎短缺偏紧格局；成本角度，12月中国电解铝行业 呈现亏损状态，按生产成本计算，理论平均亏损1352.4元/吨，较上月利润大降828.86%，其中开工产能中理论亏损产能占比70.45%，近期氧化铝 现货价格大幅回调或持续改善电解铝冶炼利润。整体而言， 中短期氧化铝价格走弱持续改善电解铝利润，利好云铝、神火等有氧化铝敞口企业；同 时铝价受益于供给端强约束将保持较好向上弹性，利好铝整个板块。