焦煤焦炭钢铁行业春季策略：需求望复苏，下游看弹性，上游看红利.pdf

焦煤焦炭钢铁行业春季策略：需求望复苏，下游看弹性，上游看红利。政策持续加码，内需有望发力。焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源。 焦煤焦炭组成的产业链较为单一，钢铁是双焦的核心下游需求，而钢铁一半以上的 需求用于建筑业，因此建筑业的景气度将直接影响黑色产业链价格。2023年初以 来，以“稳增长、扩内需”为主，国家出台多项宏观政策。2024年9月、12月政 治局会议开启经济支撑新篇章，2025年1月10日国新办发布会再次强调宽松积 极的财政政策。在“两重”、“两新”等政策组合拳有效落地后，地产端筑底企稳， 基建投资增速加快，实物工作量有望加快形成。设备更新和以旧换新叠加中美宽松 周期共振，汽车、家电等制造业用钢需求有望继续增长。我们认为在政策持续加码 下，下游需求提升有望推动煤焦钢价格上涨。

焦煤：供给增量有限，红利价值凸显。1）我国焦煤供给以国内生产为主，进口补 充为辅。从供需平衡表来看，由于今年下游需求较弱，而下半年国内生产恢复叠加 进口超预期，焦煤呈现宽松格局。根据Mysteel计算，若焦煤市场供需平衡，24年 焦煤供应能力预计减少6200万吨，对应焦煤价格底部1100元/吨，成本或将支撑 焦煤止跌，同时从当前焦煤长协与现货倒挂，我们预计 25Q1 长协价格依旧有韧 性。中长期来看，我国焦煤供给依然缺乏弹性，焦煤新投产能增量有限。根据IEA 预测，全球冶金煤供给预计将微降至2027年的10.61亿吨，产量下滑将导致供应 紧张。2）本轮煤炭价格上涨后，煤炭开采和洗选行业资产负债率持续下降，企业 在手货币资金规模持续稳定，远期抗风险能力增强、持续高分红基础提升。在市值 管理、增持回购再贷款及分红手续费优惠等多重政策利好下，以央国企为主的核心 红利资产有望迎来估值重塑。

焦炭：产能结构趋于优化，供给有望收缩。 1）我国焦炭产能长期过剩，产量部分 用于出口。我国是全球焦炭生产大国，多年来产量一直位居世界前列。2023年中 国焦炭产量为 4.9 亿吨，焦炭净出口 855万 吨。截至 2023 年中全国焦化企业 约 326 家，涉及在产产能 5.91 亿吨，主要集中在晋冀蒙等省份。 2）环保政策 趋严，供给格局有望改善。随着近年来供给侧改革持续深化，各地陆续开启淘汰落 后产能行动。2023年山西省完成4.3米焦炉退出，2024年山东、河南等地陆续开 展落后产能置换、退出等工作。置换期间的资源错配预计将推动焦煤价格提升，投 资价值凸显。

钢铁：供给格局将迎重塑，行业利润或见底反弹。1）2024年在需求侧偏弱的背景 下，前三季度行业利润恶化，24Q1、Q2、Q3 季度，高炉利润分别为-271.74 元/ 吨、-177.61 元/吨、-289.4 元/吨，对应黑色金属冶炼亏损企业数量处于历史高位。 2）从我国钢铁产能集中度来看，CR10近几年维持在40%左右，与发达国家相比 仍有较大差距。2024 年国家、地方出台一系列产量调控政策，10-11 月行业盈利 已出现边际改善。2025年控产预期进一步增强，落后产能有望加速出清，产能整 合预期坚强，钢铁供需格局或将迎来重塑。当前钢铁社会库存处于偏低位置，供需 矛盾并不突出，作为“煤焦钢”下游，在产业链利润修复后，有望优先受益。