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发达市场投资研究：日本如何走出低迷，2012年以来经济政策和资本市场回顾。2012 年后日本经济逐步走出长期低通胀与低迷。日本政府自 2012 年开始推出一系列重要经济刺激政策，开始推动多项经济指标企稳 回升。与 1993-2012 年长期低迷阶段相比，2012 年后日本成功实现 持续的经济增长与通胀回升，失业率得到改善，社会信心与消费回 暖，并带动股票和房地产等资产价格上涨。特别是疫情后，日本通 胀水平升至 2%以上达到政策目标，日本经济摆脱长期低通胀困境。

宏观环境：内部实施超宽松货币政策，外部受益全球复苏与输入性 通胀。宏观层面看，日本摆脱低通胀主要依靠，需求端超宽松货币 政策、财政刺激加码与企业出海带来需求企稳；供给端输入性通胀 开启工资-通胀螺旋。（1）经济层面：安倍经济学开启大规模刺激。 ①货币政策：2013/04 推出质化量化宽松（QQE），2016 年引入收益 率曲线控制下的 QQE，开启最有力货币宽松；疫情期间进一步扩大 风险资产购买。非常规货币政策通过长期且持续的流动性释放和低 利率管理，刺激资金活跃度提升，引导实体经济加杠杆。②财政政 策：财政政策继续保持逆周期调节思路，多次推出大规模刺激计划， 支持方向聚焦公共工程/国防/社会保险等，但也不断提高消费税率， 力求实现财政整固。疫情期间实行更大规模刺激，疫后财政支出规 模延续。（2）全球环境：2012-2019 年全球经济整体平稳，利于日本 出口和海外投资，日本 GNP 增速快于 GDP 增速。2020 年以来疫情 和俄乌冲突带来输入性通胀，出现工资-通胀螺旋上升，助推通胀达 到政策目标。（3）人口与就业：人口下行及老龄化趋势未变，政府 通过一系列举措提高老年人与女性就业参与率，增加劳动力供给。

产业发展：科技制造仍具备全球竞争力，消费医疗景气提升。2012 年之后日本多数行业 GDP 实现正增长，体量较大行业中专业科技/ 医疗/公用事业/建筑/零售增速居前；制造业整体增速较慢，但电子 元件/金属/通用机械亮眼。亮点行业特征：①国内经济复苏，社会消 费回暖，房地产价格回升以及公共投资加码带动地产基建景气回暖。 ②技术密集型服务业和高端制造业仍有国际竞争力，保持增长。

资本市场：央行注资、外资流入是长牛行情关键驱动。①2012 年后 日股走出长牛行情。除经济回暖与企业盈利改善外，资金层面（央 行注资与外资流入）影响显著。②日本央行直接购买风险资产，有 效提振市场情绪。2010 年日本央行开始直接购买 ETF，之后购买规 模不断增加，截至 2024/11 共持有 ETF 37.19 万亿日元，购买品种向 涵盖大中小盘各类股票倾向，全面降低股票风险溢价，吸引居民增 量资金。③套息交易与外资流入：持续低利率环境吸引全球资金流 入。非常规货币政策使得日元成为全球主流套息工具，日股凭借盈 利改善和资本自由流动，成为套息交易重要品种。2012 年后外资持 续流入日股，助推股价上行。④风格/行业：大中盘持续占优，成长 向价值切换，领涨行业由科技制造向传统行业切换。后续关注经济 复苏带来的日股投资机会，但需注意货币政策正常化带来的扰动。