债牛的第7年—2024年债市深度回顾.pdf

债牛的第7年—2024年债市深度回顾。2018 年起，债券进入新一轮的牛市行情中，2024 年是债券牛市的第 7 年，也是 2018 年以来利率债行情表现最好的一年。从利率债期限利差来看，利率曲线整体维持在较为 平坦的状态。从信用利差来看，普通信用债利差，二永债利差均较 2023 年进一步压缩。

2024 年债市的 4 条主线

主线之一：大部分时间机构负债充裕且成本趋于下降，负债端阶段性不稳时则主要扰动 信用债。

主线之二：债市对传统的利空逐渐钝化。传统上，当政策稳增长意愿提升，基本面呈现 好转迹象，或是地方债供给冲击加大时，债市往往承压。但是 2024 年，上述这些债市 传统的利空因素对债市的影响偏小。债市对基本面利好信息、增量稳增长政策的信息、 地方债供给冲击的反应趋于钝化。

主线之三：央行提示债市风险成为影响债市新变量。

主线之四：随着“资产荒”的深度演绎，久期策略成为 2024 年债市的占优策略。

4 条主线展望 2025 年

央行大概率维持适度宽松的环境，同时进一步疏通利率传导机制，债市仍有牛市的基础。

央行对于债市风险的提示可能仍是影响债市节奏的重要因素。

随着债市 carry 的降低，交易策略的重要性增加，预期交易的反复也可能放大市场波动。

负债端的稳定性可能仍会扰动信用债的表现。