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中煤能源研究报告：量增价稳显韧性，分红估值有空间。国资委控股央企，高分红尚具提升潜力。公司由中国中煤能源集团（国有 独资公司）于2006年8月22日独家发起设立，同年底在港交所上市， 2008年2月1日于上交所上市，所属的中煤集团生产规模在我国煤炭集团 中排名前五，据公司公告和煤炭工业协会数据，2024年前三季度公司商品 煤产量占集团总产量的50.3%。2024年中期，公司首次进行中期分红、现 金分红率为30%，假设2024年现金分红率按照过去多数年份实施的30% 计算，叠加中期分红部分，全年现金分红率或提高至45%，相较于可比公 司仍有提高空间（2023年代表性上市煤企平均分红率在50%左右）。

煤炭规模处头部梯队，产销量稳步提增。2018-2023年公司自产商品煤产 量和销量年复合增速分别达11.7%和11.8%。近年来，公司动力煤生产规 模逐年扩大，新建核增进程持续推进，经梳理，目前并表的在产矿井共23 座、在建2座、暂未启用1座，截至2023年底，煤炭核定在产产能16569 万吨、在建640万吨、未启动项目800万吨，核定产能规模位居全国第 三，储采比约83.7倍，在头部梯队上市煤企中相对较高；在建的苇子沟煤 矿（产能240万吨/年）和里必煤矿（产能400万吨/年）预期将于2026年 年中竣工试运转，届时公司权益产能将再提升约2.2%。

高长协销售模式，平抑市场煤价波动。公司煤炭产品以动力煤为主，产量 中超90%为动力煤，签署的动力煤长协比例约为80%，因此销售煤价较市 场煤价波动相对小。2023-2024年我国煤炭进口量高增，终端需求较为低 迷，整体供应偏宽，煤炭库存高位的基本面格局下，市场煤价呈现下跌趋 势，据wind数据，2023年和2024年前三季度秦皇岛港动力末煤价格分别 同比下跌23.99%和11.32%，而公司动力煤销售均价同比下跌14.47%和 5.45%，较市场煤价跌幅相对小。