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2025年年度大类资产主动配置展望：全球宏观环境日趋复杂，建议均衡配置。在全球宏观环境日趋复杂的背景下，我们建议全球大类资产 2025 全年战略性均衡配 置。我们建议美股、黄金与国债 2025 全年超配。建议 A 股、港股、印股、日股、美 债、CRB 商品、人民币与美元 2025 全年标配。建议欧股与原油 2025 全年低配。

权益资产：（1）A 股：建议 2025 年标配。我国经济运行稳中有进， 市场对于经济增长筑底反弹以及宏观政策较为期待。在财政政策发 力、货币政策支持以及市场风险偏好与流动性支持的背景下，权益 资产的运行中枢或有望提升。（2）港股：建议 2025 年标配。刺激性 政策组合拳使得投资者对中国经济运行的宏观预期大幅上修，港股 资产估值水平较低，南下资金亦逐渐拥有资产定价权并提供流动性。 （3）美股：建议 2025 年超配。美国经济在高利率背景下仍维持较 强韧性。美联储降息路径日趋复杂化，但整体宏观流动性仍然充裕 并维持权益资产表现。美股运行中枢有较高概率上移。（4）印股： 建议 2025 年标配。印度经济运行较为健康，积极的宏观环境有利于 该国权益资产表现。较好的经济景气度以及产业发展前景使得该国 权益资产拥有较高的风险回报比。（5）日股：建议 2025 年标配。日 本宏观环境回暖，内生性经济增长动能使得市场对日本企业的盈利 预期边际改善。在财政刺激政策持续支持的背景下，日股或有望实 现正收益。（6）欧股：建议 2025 年低配。欧洲整体经济复苏程度要 弱于美国、日本，欧洲央行的适度降息为企业盈利提供一定基础。

债券资产：（1）国债：建议 2025 年超配。在融资需求偏弱，资产供 给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。货 币政策适度宽松维持银行间市场流动性充裕稳定，超常规逆周期政 策对于经济修复起到积极作用。债券相较于其他资产拥有较高的长 期风险回报比。（2）美债：建议 2025 年标配。美国经济或仍能维持 较强的韧性，并限制美债利率下行的幅度与节奏，且市场预期美联 储降息路径与节奏或将进一步复杂化。中长期看，高利率对于养老 金等配置型资金具有一定战略性配置价值。

大宗商品：（1）CRB 商品：建议 2025 年标配。伴随更加有为的宏 观政策或经济复苏超预期等利好加持，国内地产链相关大宗商品有 望反弹，出现阶段性交易机会。（2）黄金：建议 2025 年超配。美国 财政削减支出困难较大，美元信用或仍受质疑，全球央行仍在阶段 性配置黄金。避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。（3）原油： 建议 2025 年低配。美国原油库存逐渐上行，或导致全球原油价格承 压。市场或将反复博弈 OPEC+减产和美国可能的增产，市场以震荡 为主，中枢或仍承压。

国际汇率：（1）人民币：建议 2025 年标配。中国经济运行态势形有 波动，势仍向好，增长动能韧性较强，有望支撑人民币汇率中枢稳 定。预计在全球宏观环境愈加复杂的背景下，汇率整体将呈现双向 波动的态势。（2）美元：建议 2025 年标配。美国经济或仍可维持较 强韧性，产业资本对美国实体经济的投资以及全球资本对于美元资 产的配置，都将对于美元起到强有力的支撑作用。