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2025年大类资产与机构配置行为年度展望：权益仍是配置重心，债券黄金注重交易策略。2024 年，国内各类资产走势多有波折，但最终均录得不错的收益。A 股市场年初 回撤后在 2 月和 9 月显著反弹；债券市场在宽货币环境下全年稳健上行；黄金价格 在全球政策不确定性升高的背景下持续走高。立足当下，展望未来，2025 年各类 资产又会有怎样的表现？本文将带领各位读者一探究竟。

权益展望：A 股港股中性情况下均谨慎看多，具有中期配置价值。从整体法收 益率拆解的框架入手预测 A 股全年收益水平：1）由于当前 A 股 ERP 极高， 在资产荒未有明显改善且债市收益率显著下行的背景下，A 股具有拔估值的空 间；2）虽然部分盈利增速的领先指标如 M1 增速、信贷脉冲有上行修复的趋 势，但其绝对增速水平仍不高，故盈利改善幅度或有限；3）在股息率和股本 增速维持稳定的假设下，中性情况下对 2025 年 A 股给出谨慎乐观的判断，沪 深 300 和中证 800 中性收益率预期约为 9.01%和 5.47%。港股方面，2025 年 国内基本面或继续修复、美元指数见顶以及中美利差企稳、南向资金有望继续 流入是三大利好因素，但 AH 股 ERP 差和溢价率仍处于合理水平，绝对收益 角度港股持谨慎乐观态度，相对收益角度当前港股相对 A 股优势并不明显。 

债券展望：利率市场定价较为充分，关注交易类策略与类固收产品。从资本回 报率视角看，若以 A 股（除金融）定价体系为锚，则当前债市估值已经偏 贵；若以工业企业定价体系为锚，则当前利率点位也已较为充分地反映出了市 场 2025 年偏低的盈利增长预期。此外在低利率环境下，投资者需寻求更多途 径创造超额收益，利率量化交易类策略、REITs 等类固收产品等值得关注。

转债展望：估值仍有提升空间。截至 24 年底，转债市场整体的定价偏离度中 位数为 3 元左右，有 81%的转债价格低于理论定价值，转债估值普遍偏低。同 时近年来转债供给缩减，且企业通过转债端的融资需求也可能减弱，或对估值 的修复形成一定支撑。

黄金展望：中长期视角估值偏贵，但短期避险需求支撑价格。我们对黄金年度 的配置建议是以标配为主，但择机减配的态度。对于多资产组合而言，当前黄 金仍可保留标配权重，以对冲股债价格波动风险，但考虑到当前黄金货币属性 估值和持有机会成本均偏高，等待经济政策不确定性指数稳定回落后，市场避 险需求下降，则可考虑适当减配。

保险机构配置展望：高股息仍具中长期配置价值。长期利率下行、优质资产缺 乏以及新会计准则的实施，使保险业资产配置难度提升，相关监管机构于 2024 年实施了一系列政策，优化保险资金配置环境。在当前市场环境下，高 股息类资产因其分红稳定性，能够满足保险机构长期负债的资金需求，提供稳 定现金流，应对潜在的资金兑付压力，是保险资金稳健回报的优选权益资产。

外资机构配置展望：看好 2025 中国权益市场。在政策支持预期与国内权益市 场估值吸引力上升的背景下，外资对中国权益市场的配置价值整体呈现看多态 势，头部机构对 A+H 股的投资自 2024 年开始回升，结合外资对国内权益市场 展望及历史持仓情况，未来可关注消费与科技、顺周期行业、高股息资产。