探究险资举牌的可能方向——险资潜在举牌公司股票池构建.pdf

探究险资举牌的可能方向——险资潜在举牌公司股票池构建。在年度策略报告《央国企红利再“掘金”——2025 年度策略系列报告 “碧海潮生，日出东方”》中，我们曾指出保险资金期限长、稳定性高， 天然适配“耐心资本”，有望在保费增长和政策引导下成为市场未来重要 增量资金。此外，保险资金投资风格偏好成熟行业的高股息和绩优股，或 利好央国企红利投资机会。延续对险资入市的关注，在本文我们继续深入 探究险资投资的动机和风格。为进一步寻找险资举牌的可能受益方向，我 们在系统梳理险资历史举牌行为的基础上，设立评分体系、构建险资潜在 举牌公司股票池，最后通过多方面回测验证评分体系和搭建股票池的有效 性，以供参考。

大势所趋：保险资金积极入市，未来或增配高股息资产

当前政策鼓励保险资金入市，既是优化险企资产负债管理、提升 投资收益的必要手段，也能更好发挥险资稳定资本市场的重要作用。 在政策提倡下，相关监管政策配合“松绑”，险资入市的渠道有望进 一步畅通。结合 IFRS 9 新会计准则及长期股权投资权益法相关核算考 量，我们认为高股息资产将是险资未来主要关注方向。

险资历史举牌公司画像

为深入寻找有望受益于险资入市的投资线索，我们从险资举牌公 司入手，持股比例达 5%足见险资对被举牌公司的认可。在构建险资潜 在举牌公司股票池之前，我们先以险资举牌的历史数据为起点，总结 其青睐公司特点，以此指导后续股票池评价体系的设计。 汇总历史被举牌公司信息，针对其上市地点、所属行业、公司属 性、股息率四大主要方面进行统计，总结发现：险资青睐的这些被举 牌公司多集中于电力及公用事业、银行、房地产、交通运输等成熟行 业，更偏好央国企，具备盈利能力和分红能力较强的蓝筹属性。

险资潜在举牌公司股票池搭建

在本章，我们先介绍总体的构建思路以及评分体系，之后分别对 全 A、全港标的进行评分和筛选，生成 A 股基础池、A 股精选池、H 股基础池、H 股精选池四大股票池。最后，以历史被举牌公司来验证 评分体系和股票池的有效性。 构建思路及评分体系：我们将评分体系分为行业、个股两大维度，其中：（1）行业层面重点考察行业格局的稳定程度，设计行业集中度 相关的 CR10、HHI、基尼系数三大指标，分别赋予 20%权重。此外， 为更好结合历史情况，增添历史举牌频次度量指标，赋予 40%权重。 （2）个股层面重点考察商业模式的优秀程度，参照《基于价值三角形 逻辑的商业模式概念模型研究》（张敬伟；王迎军）的商业模式三维 度概念模型，从市场定位、经营系统、盈利模式三方面对商业模式进 行考察。我们以勒纳指数衡量市场定位，以总资产周转率、股息率、 公司属性衡量经营系统，以近三年净利润 CAGR 衡量盈利模式，分别 赋予每项指标 20%权重。 股票池展示：A 股股票池。（1）基础股票池：筛选①行业格局稳 定、商业模式优秀，加权总分>0.45，②对市值大小有一定要求，市值 ＞50 亿元人民币，③估值合理，0＜PB（LF）<2，0求①剔除货币资金后的企业价值低于 2024Q3 有形资产账面价值，即 0行业现金/市 值。最终，共有中远海控、通宝能源、海油工程、大秦铁路等 8 个标 的纳入 A 股精选股票池。