2025年A股风格再展望：市场已分层，冰火两重天.pdf

2025年A股风格再展望：市场已分层，冰火两重天。增量资金决定市场风格，各路投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于 A 股的风格表现。 鉴于当前主要宽基指数节奏分化，未形成共振，大盘后续走势可能错综复杂。我们认 为 2025 年 A 股风格出现“冰火两重天”的概率较高，因此风格和行业的择时显得尤 为重要。配置方面，建议以“杠铃策略”为核，一端着眼于经济基本面修复进度和盈 利兑现，对大盘、价值风格进行择时和行业轮动；另一端紧密跟踪流动性环境和增量 资金变化，及时把握小盘、成长风格的行情节奏。

大势研判：今朝有酒，醉在春天

宏观政策加强超常规逆周期调节，财政货币有望双宽松，金融周期趋宽叠加库存 周期回暖有望推动国内基本面进一步改善。考虑物价回升可能波折且温和，并结 合信用周期的领先性，我们认为 2025 年企业盈利有望向上但斜率或不显著，分子 端对行情整体的带动作用可能相对有限，但宽松的金融环境有望在分母端提供较 强支撑。参考日经 225 指数 1992 年 8 月至 1993 年 6 月的历史走势，目前市场处 于“震荡整固-再度拉升”的过渡阶段，我们预计后市有望震荡向上。

风格判断：市场已分层，冰火两重天

我们基于市场分割理论探寻 2025 年 A 股风格的基因特征，普通个人、杠杆资金、 公募、保险、外资等各类投资者特色鲜明的投资逻辑将映射于 A 股的风格表现。 我们认为增量资金决定市场风格，本轮行情的增量资金主要来自于两融和 ETF 基 金，小盘风格前期受益明显。若后续分子端逻辑逐步得到验证，偏好价值风格的 公募主动权益可能重夺“定价权”，大盘风格或占优。由于主要宽基指数上涨节奏 分化、未形成共振，大盘走势或错综复杂，结合各类资金对市场风格的影响，我 们认为后市可能出现“冰火两重天”。因此，对于风格和行业的择时显得尤为重要。 我们构建的风格比较表显示，月度和季度视角下，占优风格出现较大差异，一方 面源于“光谱原理”，另一方面或许反映出相对分层的市场行情，这对于择时的要 求变得更高。月度看，大盘价值、巨潮大盘、基金重仓股和国证价值排名靠前， 大盘和价值风格相对占优；季度看，排名靠前的风格主要集中在小盘、成长和周 期。中长期维度看，库存周期大概率温和回升，M1-M2 剪刀差有望改善。相比于 大盘，小盘有望占优；相比于价值，成长有望占优。

行业配置：基本面和交易思维并重，新半军与顺周期共舞

3D 行业年度配置策略中得分排名靠前的行业为电新、军工、有色、机械、化工、 通信、电子、建材、地产、计算机。交易思维下，我们遵循“水往低处流”的原 则，建议关注有色、医药和农林牧渔。基本面思维下，关注受益于 AI 产业趋势的 通信、电子等，以及基本面见底且有望边际改善的行业，如军工、电新、地产等。

主题方向：聚焦科技与消费，重视重组与化债

1）科技：关注华为产业链、豆包大模型及量子计算；2）消费：关注首发经济（含 谷子经济）、冰雪经济、银发经济；3）重组：支持政策频出，有望复制 13-16 年 行情；4）化债：规模符合预期，利好 To G、AMC 和地方城投三大方向。