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宏观经济专题：从1.0到2.0，特朗普施政路径及影响的不变与变。

特朗普 1.0 主要政策回顾

1. 移民政策。反对非法移民政策在特朗普第一任期内便已开始执行，且力度不 小。其共颁布了 472 项行政改革，对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建。

2. 减税政策。减税是特朗普上一任的重要成就。2017 年 12 月 22 日签署的《减 税和就业法案》总额度达到 3.2 万亿美元，规模为 1986 年以来最大。

3. 对华关税政策。中美贸易摩擦从 2018 年 7 月 6 日加征 340 亿美元关税开始， 直至 2020 年 1 月 15 日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段。

特朗普 2.0：施政路径、资产价格影响可能的不变与变

1. 党内控制力增强，政策执行能力提升，但政策路径不确定性较高。由于普选 票和选举人票均占优，特朗普当下的影响力较 2016 年显著扩大，党内控制力得 到提升，结合共和党本次选举的成功，政策执行力理论上将增强。但考虑到共和 党在参众两院并无大比例优势，很多议程恐仍有波折，为政策路径带来不确定性。

2. 驱逐移民或促使美国劳动力市场更加紧张、经济增速下移、通胀或先上后下。 虽然驱逐上千万的非法移民可能性不高，但若开启大规模驱逐非法移民，非法移 民的雇佣环境会受到影响，美国劳动力的供给或会减少，劳动力市场的供需或将 快速变紧，核心通胀将获得支撑，通胀压力抬头。需求波动则相对滞后，但随着 部分非法移民离开，经济需求开始下行，最终带动通胀下行。

3. 减税方向确定，但幅度不确定性较大，且对经济的中长期支撑作用不显著。 特朗普第一任期内的减税政策规模已是 30 余年来最大，其第二任期或较难进行 更进一步的大规模减税，考虑到 2025 年 10 月部分减税项目即将到期，其立法时 间较为短暂，因此更大概率是将即将到期的减税项目进行延期，或不宜高估减税 对美国经济以及股票市场的推动作用。

4. 关税是把双刃剑，或会较快开启，但征收过程与影响不确定性较大。作为执 政的较优先事项，特朗普有很大可能在驱逐非法移民后便会处理关税事宜，可能 2 月便开始造势，3 -4 月正式开启关税征收。虽然关税对中美经济均有负面影响， 因此关税大概率是谈判的手段，但关税政策力度有很大的不确定性。参考上一轮 中美贸易摩擦，特朗普有可能随时提高谈判筹码，届时或有不小的负面冲击。

5. 放松监管较快，削减支出面临不小压力，需要保持密切跟踪。放松监管方面， 银行监管、加密货币、航空能源等行业都将不同程度受益。减少支出方面，历史 上来看，美国政府主动减少支出难度较大，但考虑到近期马斯克在面对债务上限 时表现出来的强大影响力，其是否会采取不一样的措施来协助特朗普完成减支， 还需要保持密切观察，可能会对美国经济以及美债市场带来不小的短期冲击。