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银行业专题研究：银行负债端“困局”与“破茧”。2025年银行负债端或为稳息差重要抓手。此前受重定价时滞+定期化等影 响，即使负债端政策出台密度明显加大，但负债端成本较为刚性。展望2025 年，重定价迎高峰+定期趋势有望改善+对公同业调控力度加强，负债期限、 结构不利因素或将缓释，政策利好加速释放，银行负债成本有望迎来改善周 期。我们测算约对25年息差提振16.8bp，其中定期存款重定价更利好城农 商行；对公、同业定价优化更利好国股行。

回溯：银行负债成本为何表现刚性？

近年来监管降低银行负债成本政策力度较大，2022年9月至2024年10月 国有大行共计六轮主动调降存款挂牌利率，活期/1年期/3年期/5年期存款 累计降幅分别达20bp/65bp/125bp/120bp至0.10%/1.10%/1.50%/1.55%， 然而同期银行负债成本不降反升，2022、2023年分别+5bp/+13bp，除存款 本身重定价周期较长之外，存款定期化加剧为主要诱因。上市银行存款定期 比例自2020年底上升10.6pct至2024年的59.6%，2022-2023年新增定 期存款32.6万亿元，长期限存款定价更高，带动整体存款成本上升。此外 对公定价较为刚性、外币负债成本在海外加息周期上升也为重要原因。

聚焦：本轮周期出现什么核心变化？

我们认为当前制约负债成本优化的不利因素将迎来改善。首先，22年起吸 收的大量定期存款将在今明两年迎来到期高峰，挂牌利率下调利好加速释 放；与此同时，随定活价差收窄、利率曲线平坦化，叠加经济改善预期增强， 存款长期化、定期化趋势有望缓解。24年11月末金融机构个人、企业存款 定期率环比上月-0.1pct、-0.3pct。其次，压降高成本负债的举措正逐步从零 售端传导至企业、同业端，上半年手工补息整改后对公活期利率显著下行， 11月同业活期新规和利率兜底条款的引入将进一步优化同业活期、对公中 长期存款定价。此外，随美联储货币政策转向，外币存款成本有望迎来优化。

展望：25年银行负债成本如何判断？

降成本利好政策频出，叠加结构不利因素改善，25年成本优化或超预期， 综合测算负债端存量政策对25年息差提振16.8bp。城农商行在上一轮周期 中更受定期化加剧的拖累，存量到期重定价+定期趋势改善将更为受益。国 股行大型客户较多，对公存款定价刚性是此前不利影响因素之一，将更加受 益于对公、同业定价优化。改善方向上：1）定期占比高，尤其22-23年新 增较多定期存款的银行或更受益，如邮储、招行、宁波、南京、成都、苏州 等。2）同业活期、对公协议存款新规落地，相关负债占比高的国股行有望 获更大改善，如四大行。3）海外开启降息周期，中行、交行等或更为受益。