医药生物行业2025年投资策略：增量看空间，存量看结构.pdf

医药生物行业2025年投资策略：增量看空间，存量看结构。近年来医药指数回撤较多，产业端和投资端均面临一定的压力，人口结构性老龄化背景下医保收支不平衡压力是医改需要考虑的因素，医药产业进入后集采时代的新常态。存量看结构， 增量看空间，医药板块的长期投资要把握医改背景下产业链利益再分配的存量结构性机会和 老龄化和出海带来的增量机会，未来 1 年维度建议重视创新药出海和左侧资产估值修复的潜 在机会。

医药投资困境成因：结构性老龄化背景下的医改新常态

近年来医药投资相对困难，申万医药指数最高回撤超过50%，产业端也面临后集采 时代的转型期，过去9轮仿制药集采平均价格降幅在50%左右，医药企业存量业务 受到一定影响。人口结构性老龄化背景下医保收支不平衡压力是医改需要考虑的 因素，未来的医药投资需要适应人口结构性老龄化的新常态，后集采时代医药选 股思路可以概括为“增量看空间，存量看结构”。

增量看空间：医保、自费和出海三大空间支持医药长期发展

医药支持端并不局限在医保，自费和出海市场可期；医保是目前核心支付端，2023 年医保收入占GDP的比重为2.66%，预计未来会逐年提升，医改后新产品进医保速 度加快，寻找能够快速抓住医保增量的细分领域；自费医疗市场同样会随着经济 实力提升而增强，随着观念转变和三方支付力量的崛起，有望成为医保外支付力 量的有力补充；医药出海业务产业逐渐升级深化，实现从原料药、制剂和基础耗材 到创新药和创新器械的出海模式升级。

存量看结构：医药与医疗回归本质

医药存量市场主要体现在后医改时代医药产业链利益再分配带来的结构性投资机 会，政策和产业共振引导产业链实现由药到医、由产品到服务、由仿制到创新、由 辅助到刚需、从进口到国产、由渠道到产品的转变，在旧格局的打破和新格局的建 立中，孕育了很多从无到有、从小到大的投资机会，未来的医药投资要寻找符合医 药板块时代特征和医改政策变革趋势的投资机会。

底部区间中长期维度思考细分领域的产业趋势

传统药企通过快速新产品矩阵迭代来应对单品销售峰值天花板；需求和供给推动 创新药出海持续享受海外产品放量及估值定价权；医疗器械平台化和国际化打开 成长空间；CXO国内外需求迎来温和复苏；中药板块从系统性投资时代进入精选个 股期，经营质量和公司治理更为关键；医疗服务长期关注经营质量、近期关注消费 复苏及政策预期；药品零售短期政策阵痛、长期享受处方外流和集中度提升的龙 头效应；药品批发板块关注左侧绝对收益的投资机会；原料药淡化对价格的关注、 回归需求端的成长性。