特朗普循环，资产如何定价.pdf

特朗普循环，资产如何定价。里根大循环的底层逻辑是用紧货币压通胀，松监管撬动增长，最 终造就“经济增长-强美元-强美股”的增长、流动性和资产循环。 特朗普能否复刻里根，我们认为关键在于 AI科技革命的持续性。 美股：2024 年科技产业带动之下，美股不弱。未来美股走势取决 于 AI 撬动的科技革命持续性。 美债：经历一轮“再通胀”的概率不高，美债利率下行空间多大， 抑或维持高位震荡，这是当下市场分歧所在。我们认为，若科技 具备持续性，则美股偏强，美债利率或因“跷跷板”而处高位。 美元：未来走势取决于 AI 带来的美国和非美经济体利差。 工业品大宗：2025 年，工业品的定价更多来自预期。 黄金：金价不弱，黄金走强依赖的条件（即流动性大幅宽松和地 缘政治）具有不确定性。

不少人将特朗普对比曾经的里根，不仅因为执政理念较为相 似，减税和放松管制，特朗普还特意将在竞选时提出“你是否 比 4 年前过得更好”，致敬上世纪 80 年的里根。 里根执政期间，治理了一系列美国经济问题，并以里根大循环 闻名于世。所谓里根大循环，即“经济增长-强美元-强美股”的 核心循环链条，辅之以“紧货币”和“松监管”的政策搭配。 特朗普即将就任新一任美国总统，他能否复刻里根大循环，开 启一轮属于他自己的“特朗普”循环，并对全球资产定价带来 何种影响？这是当下市场高度关注的问题。

一、里根大循环对应的资产映射

里根之所谓闻名于世，关键在于他一手终结了高通胀，并在控 制通胀的同时完成了看似不可能的任务——带动美国走向新一 轮增长周期，并重振美元指数。 因为成功治理通胀问题，并且开启降息周期，得益于流动性和 增长共振，美股迎来长牛；降息周期中美债同样走牛。美国政 策调整，美元指数先强后弱。 里根大循环的框架之下，大类资产总体表现是：全球大宗跟随 通胀降温而偏弱，美股跟随美国增长以及美元回流而走强，美 债因为通胀下行而走牛。

二、特朗普 2.0 和里根大循环的异同对比

对比里根和特朗普，两者最大的相似之处在于，政策核心理念一致，即 “减税”、“放松管制”。 对比里根和特朗普，两者存在四处不同： 其一，政策落脚点有所差异。特朗普更加注重的移民问题和关税问题，意图是“美国制造业回流”。里根需要 解决的主要问题是“滞胀”，其并未过度限制制造业外流。其实里根时期基本可以视作美国制造业外流的开 始。 其二，经济现状有所不同。里根接手时期，美国正在经历糟糕的滞胀。不同于里根时代，特朗普第二次接手的 美国经济更为健康。 其三，科技的重心有所不同。从里根时期到特朗普 2.0 前夕，美国均是新一代科技浪潮的领头羊，特朗普时期 更偏向软件。技术驱动因素，里根时期以硬件为主导，特朗普时期以算法和数据为核心。经济影响模式：PC 革命直接创造了新产业，而 AI 革命更多是通过优化传统产业和推动数字化转型发挥作用。股市表现：里根时 期科技股刚刚崭露头角，特朗普时期科技巨头已成为主导力量。 其四，人口增长及驱动力有所不同。里根时期的人口增长主要依赖战后婴儿潮。特朗普时期，尽管出生率降 低，移民成为人口增长的重要来源。