行业比较专题报告：美国关税2.0，寻找“出海”逻辑的相对确定性.pdf

行业比较专题报告：美国关税2.0，寻找“出海”逻辑的相对确定性。美国关税 2.0 对各行业影响几何？ 美国关税如何影响我国出口企业利润？结合国际贸易术语，加征关税对企业利润影响路径包括两种：一则，以 FOB 为 代表的国际贸易模式下，进口清关手续由买方办理。对于出口商而言，可能通过降价的模式与进口商共同承担关税， 体现在财务报表上则是营收和毛利率的共同下降；二则，以 DDP 为代表的国际贸易模式下，进口清关手续由卖方办理， 即由卖方缴纳相关税收，体现在财务报表上则是营业成本的上升。与此同时，出口商可能通过提价的模式与进口商共 同承担关税，最终营收可能出现上升但幅度小于成本上涨的幅度，对应至毛利率层面则出现下降。因此，从微观财报 视角出发，倘若美国加征关税，最终其影响出口企业利润的核心变量在于毛利率。 寻找“不确定性”中的“相对确定性”。直观上，美国关税 2.0 的大棒之下，对美高依赖度的出口产品影响或更大。 但对于上市企业而言，更为重要的是其海外业务的赚钱能力，即在加征关税的背景下，海外业务盈利水平的高低将决 定了企业应对外部风险潜在能力的强弱。因此，我们可基于“需求地区+产品关税税率+海外业务赚钱能力”三大因子 对 A 股出口链相关板块进行筛选。我们倾向于认为，全球贸易环境不确定性因素仍在的背景下，具备“相对确定性” 的方向或主要聚焦于：一是，对美敞口较大的板块中，可重点选择“海外营业利润率高”的细分行业；叠加考虑：① “境外资产”占比较高；②对美敞口低但对发达市场敞口高+海外业务营业利润高的板块，最终可筛选得到：纺织制 造、汽车零部件、白色家电、家电零部件、元件等。二是，基于出口产品的地区拆分，筛选终端需求以新兴市场为主 +2024 年需求占比提升的细分行业，主要包括：工程机械、专用设备、摩托车及其他＞化学纤维、商用车、光学光电 子等，其中，前者的海外营业利润率处于所有行业均值以上，相对较强。

各产业链及相关行业的景气度汇总。 （一）上游周期：价格整体表现偏弱。具体行业景气展望：黄金，短期回调后可继续关注，仍受益于实际利率下行和 美元走弱的“双向”驱动。（二）中游制造：“弱现实”下周期品价格转为弱势，成长行业维持相对韧性。具体行业景 气度展望：1、电力，盈利保持相对韧性，或继续维持相对景气；2、机械（自动化设备、船舶等），自动化设备主要 来自于量的回暖，船舶则是量价齐升逻辑。（三）下游消费：“盈利底”尚未到来，关注消费补贴政策支持的细分领域。 具体行业景气展望：1、商用车：内需具备补贴政策支持，外需持续维持相对景气；2、家电、家具等：内需受益于“以 旧换新”补贴政策，外需存在分化，家电相对较优；3、商贸零售：受益于消费补贴政策和“微信小店”所带来的创 新变革。（四）TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：1、电子（半导体、消费电子等），半导体维持景气 区间，消费电子可期待后续 AI 手机和相关政策；2、计算机（软件业务等），利润增速维持相对韧性，具备相对优势。 （五）金融地产：微观主体信贷需求仍偏弱，地产延续回暖趋势。具体行业景气展望：地产，尽管价格尚未企稳，但 成交量延续边际回暖。

行业配置：重视“春季躁动”，偏向中小盘科技成长。 反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预 期，且分子端掣肘较弱（ROE 修复或现金流改善）的“成长>消费”，（一）首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机；2、 机器人、工业母机等高端制造;3、军工。（二）次选消费：1、社服；2、母婴；3、谷子经济。结构上，重视“科技牛”， 包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一；②主题催化较多；③朱格拉周期受益品种。