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华虹半导体研究报告：行业复苏进行时，首予买入。AI驱动电源管理IC等需求长期增长，消费电子等需求周期性恢复。从公司 五大工艺平台的需求看，我们认为下游需求总体积极向好，或帮助提升公 司产能利用率、ASP以及毛利率在2025年之后继续恢复。其中，模拟与电 源管理以及逻辑与射频平台受AI影响，需求旺盛。我们认为，AI服务器架 构出现多样定制化、不同形态计算、存储和通信模块混合的趋势，叠加AI 服务器用电量上升迅速，电源管理IC需求存在结构性上升机会。中央和地 方以旧换新政策拉动消费电子需求恢复，从而使得嵌入式非易失性存储器 需求受益，我们认为趋势或可至少持续至1Q25。而功率分立器件需求虽 受下游汽车和工业品需求疲软影响，短期仍承压，但我们看好电气化趋势 下的长期前景。

目标价30港元，对应1.0x 2025年市净率。我们预测华虹半导体4Q24营业 收入和毛利率分别为5.36亿美元和12.4%。公司营收和毛利率在经历1H23 之后的下滑后，从1Q24的低点（4.55亿美元/4%）逐季回升，我们认为该 趋势或将继续。综合考虑公司2025年开始扩产初期或一定程度上影响公司 毛利率，我们预测2024/2025/2026年收入分别为20.0/25.0/28.5亿美元， 毛利率10.5%/15.7%/17.4%，基本每股盈利 0.07/0.12/0.14美元。历史上， 公司估值平均为1.18x NTM 市净率，标准差0.65x。考虑到行业正处在 2022/2023年低点之后的上行周期，我们认为，公司现价对应的0.7x 2025 年市净率或未能反映公司公允价值，首予公司H股目标价30港元，对应 1.0x 2025年市净率。