A股2025年投资展望：砥砺前行，慢牛可期.pdf

A股2025年投资展望：砥砺前行，慢牛可期。A 股进入新的牛市周期：政策反转奠定牛市基础，A 股的牛市周期总是与当时全球和国内政治经济周期息息相关，本轮经济 下行周期主要特征是房地产下行周期带来资产负债表受损，需求端不断下行，为了扭转下行趋势而推出系列重要政策。利率 下行带来风险偏好提升，中美进入利率下行共振期，美联储预计 2025 年继续降息两次，中国央行表示未来有较大的降息降 准空间。A 股市场供需格局改善，IPO 数量和融资额均大幅下降，同时居民端股票配置偏低，机构配置比例提升，基金发行 仍有较大增量。经济呈现弱复苏，地产下行趋势边际改善，这一轮经济周期本质是地产下行周期，只要地产能够企稳，宏观 经济就能企稳，2025 年预计房地产销售负增减弱。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，广义赤字 2025 年有望至 12 万亿左右。制度性红利逐渐显现，资本市场高质量发展内涵发生重大变化：从注重融资功能的增量向推动存量质量转变， 通过加大分红，增强上市公司股东回报，鼓励上市公司合理通过市值管理提升公司质量，吸引中长期资本，同时提高上市门 槛，加大退市力度，鼓励资产重组整合，有效提升存量上市公司长期投资价值。

2025 年呈现结构性慢牛: A 结构性牛市特征，从牛市演绎形态和周期来看，往往呈现出三阶段特征：第一步：经济下行阶段， 出台重磅政策，刺激经济和股市，形成政策底。第二步：政策验证期，形成市场底。第三步：基本面改善，形成主升趋势。 从政策底到市场底，从市场底到业绩底，市场传导的是从预期到现实的逻辑过程。过去这三次大的牛市周期，最终走出主升 行情，最终基本面起到决定性作用。A 股结构性慢牛的叙事：政策、基本面和外部因素的三角拉扯，2025 年行情由三个核心 因素决定：政策、经济基本面和外部因素。二因素好转，一因素压制：经济基本面好转呈现弱复苏，政策持续发力，外部压 力持续。则指数稳步上行，个股从小向大均衡，蓝筹公司也有表现，指数稳步抬升，市场空间有望向 3800 点拓展。业绩验 证时点在 2025 年 3-4 月和 7-8 月，市场验证期的第一个时点：2025 年 3-4 月是业绩验证的重要时点，年报和 1 季报同时验 证两个季度的基本面。市场验证期的第二个时点：2025 年 7-8 月中报和上半年业绩的重要时点。美国降息节奏影响中国货币 政策，根据最新消息，美联储表示 2025 年只会降息两次，低于上次预测的四次。美元利率下行空间和节奏对中国货币空间 释放将会有所影响。特朗普对华政策的不确定性，特朗普 1.0 实施对中国出口短期影响较大。特朗普本轮关税等贸易政策在 中期维度对中国出口产生影响。如果全面实施，对中国 GDP 最终影响预计在 1%左右。全球冲突和地缘政治带来的非可预期 事件也值得关注。

指数判断: 下有托底，上有破局。指数层面，可能的走势是一波三折，趋势向上，底部抬升。指数波动范围：市场可能形成 以 3200-3300 点为新的价值中枢平台，向下有 10%的波动空间，向上有至少 15%的弹性空间，也就是说，向下低点在 3000 点附近，向上的高点至少在 3800 点附近。我们倾向于明年的走势是震荡向上的趋势，下半年指数会更好一点。原因是基本 面的恢复叠加外部因素的弱化以及政策较为积极的应对。

弹性为王，重点关注大科技和消费： 如果市场是结构性慢牛走势，则市场风格从避险为主的熊市思维向弹性为王的牛市风 格转换。资产配置角度，建议重点关注两个核心方向：大科技与消费。 大科技：TMT，军工、机器人、低空经济、卫星通 讯等新兴产业。 消费：食品饮料、纺织服装、医药、医美、旅游等隐含较大悲观预期的低位板块，可能存在较大的预期差。 关注两个线索，一个是国企改革的蓝筹重估。 一个是资产重组，以央企及地方国资平台的资产注入，以及中小创科创为代表 的资产注入为代表。