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A股市场2025年度投资策略：拥抱高质量发展。展望 2025 年，中国股市在经历了 2024 年的经济压力后，展现出一定的乐观迹象。 尽管 2024 年整体经济环境面临较大挑战，诸如国际形势复杂、内需不足等问题，目 前的宏观和盈利可预见性相对较低，但中国股市的较低估值水平、有利的流动性以 及支持经济复苏的政策倾向，有助于为后续的上行空间提供有效支撑。同时，中国 改革推动经济结构的转型和升级，资本市场政策对市值管理和长期投资的重视，将 为股市的可持续发展提供重要动力。我们相信，随着政策效果的逐步显现和市场信 心的恢复，2025 年资本市场也将迎来新的发展阶段和投资机会。

经济放缓不一定会带来股市下跌。美国和日本的历史经验表明，在经济下行期中， 股价仍有可能上涨，这是宏观政策、投资者信心及企业治理能力等共同作用。A 股 在 90 年代初期和 2013-15 年也有类似表现；同时，特朗普上一次担任总统期间， A 股表现为上涨，科技股表现突出。

A 股的优势正在聚集：宏观方面，PMI、工业增加值等数据表明，在一揽子政策推 动下，宏观数据正缓慢改善，这对微观经济和投资预期的改善都会起积极作用；估 值方面，2024 年底的沪深 300 的 PE（TTM）仅为 13 倍，低于美日等主要市场 指数。2025 年的沪深 300 的预期 PB 为 1.5 倍，低于道指的 5.0 倍和标普 500 的 4.4 倍。同时，沪深 300 风险溢价水平处于正一倍标准差附近，PB 分位数处于中 位值以下具有较高的性价比。医药、食品饮料、银行、有色、石油石化等权重板块 的 PB 在 30%分位数以内。对 A 股市场起到了较大的支撑作用，提高了市场的抗风 险能力；股息率方面，自 2023 年下半年以来，沪深 300 股息率持续高于 10 年期 国债收益率，长期投资价值愈加突出。政策方面，市值管理政策的实施为上市公司 提供了一系列提升投资价值和股东回报的有效工具，预期将对资本市场的健康发展 产生积极影响。

“国九条”发布带来投资机会。第一次“国九条”（2004 年）的股权分置改革期 间，上证指数上涨 28 个月，涨幅超 480%；第二次“国九条”（2014 年）为解决 投融资问题，叠加互联网+等政策，上证综指上涨 23 个月，涨幅超 140%； 2024 年 4 月 12 日出台的新“国九条”为第三次，以强监管、防风险、促高质量发展的主 线。叠加一揽子增量政策，上证综指三个月涨幅近 40%。

财务数据是 2025 年投资的核心要素。2019 年以来稳定的高 ROE（保持在 8%以 上）集中在煤炭、食品饮料、家电、银行，2021 年至今 ROE 能够保持在 8%以上 的行业新增了有色金属、石油石化、通信等；2019 年以来始终保持自由现金流为正 的行业与上述高 ROE 行业有较高的重叠，集中在煤炭、石油石化、食品饮料、家 电、轻工制造等行业，2021 年以来保持企业自由现金流为正的行业则新增了有色金 属、纺织服装、传媒、通信等。在归母净利润方面，2019 年以来能保持每年合计正 增长的行业则更加有限，仅有食品饮料、家电与银行。