2025年宏观经济展望：积极有为，乘风破浪.pdf

2025年宏观经济展望：积极有为，乘风破浪。

主要观点：

外部环境： 2025 年，美国货币政策利率仍高于长期中性利率，对居民和企业的约 束性较强，但在财政支出拉动下，短期中性利率上升，货币政策利率的约 束作用没有那么强。即使不考虑特朗普政策，预计美国经济仍处于扩张阶 段，经济增速小幅下滑，仍高于潜在增速，不低于 2%，产出缺口继续扩 大，存在再通胀的可能，核心 PCE 通胀或在 3%以上，美联储最多再降息 一次后停止降息。 如果考虑到关税、移民政策的影响，长期情况下美国通胀可能上升至 4%以上，届时美联储将再次加息。 预计美国对中国商品加征关税的幅度是 10%—40%，平均关税率达到 30%—60%，拉低中国 GDP 0.4—1.6 个百分点。

中国政策： 中国可能让汇率适度贬值对冲关税冲击，但主要还是靠刺激内需保持 经济平稳。 预计 2025 年经济增长目标定在 5%左右，宏观政策更加积极有为，但 整体或在预期之内。 预计官方赤字率上调至 3.5%—4%，增发 2 万亿元特别国债用于“两 重”“两新”，地方专项债额度（不算 2 万亿元化债额度）上升至 4.5 万亿 元；预计降息 0.5 个百分点、降准 1 个百分点左右。

中国经济： 基准情景下，2025 年，自然趋势叠加美国对中国商品加征关税，出口 对 GDP 的拉动率下降 1 个百分点至 0 附近，与此同时，“两重”“两新” 政策支持下，内需对 GDP 的拉动率上升 0.5—1 个百分点，实际 GDP 增速 4.5%—5%。 节奏上，经济增速可能前高后低，一季度由于“抢出口”、关税落地 幅度可能还不大，加上信贷高增以及房地产市场“小阳春”，经济增速或 在 5%以上，此后回落。 由于经济增速仍在潜在增速附近，再通胀的难度较大，预计名义 GDP 增速 4%—4.5%。