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2025年主题产业投资策略：并购风起，助力无锡新质生产力发展。

并购风起，不是简单重复但押相同的韵脚

新一轮并购浪潮或已开启，不是简单重复，但押相同韵脚。新“国九条”在整体严 格监管的基调下鼓励并购重组改革，相关政策陆续出台，新一轮宽松周期或已开 启，预计重组事件将明显增加。历史经验表明，并购重组能帮助缓解产能过剩，推 动新兴产业发展，但同时也带来商誉减值风险。当前国内处于经济弱增长、流动性 宽松的环境，部分制造业存在产能过剩，AI 近几年经历快速发展，产业整合的条 件和土壤已具备。而本轮政策重点在科创、产业链上下游及上市公司之间等方向。

近几年国内并购重组市场的特征总结及变化

市场环境的不同带来近几年并购市场的结构性特征也大不一样。相比上一轮“并 购潮”，近几年并购重组的特征表现为：国有企业、境外收购占比提升；发行股份 购买资产比例下降、协议收购比例提升，现金支付类较多；重组目的更加多元化， 战略合作和资产调整类占比增加；披露数量未增加，但完成率有明显下滑。行业分 布上，竞买方主要集中在部分周期、制造以及医药生物板块，其中建材、电新、机 械、医药等行业的公司并购比例更高；目标方则主要集中在科技、医药相关行业。

微观层面，上市公司并购前后财务数据拆解

微观层面，上市公司并购前后的财务数据拆解。历史复盘来看：（1）谁去买？— —同行业内部，低盈利、低增长、低负债的中小市值公司并购意愿或更高。（2）去 买谁？——部分消费（家电、食饮）和部分资源品（石化、煤炭）等行业的资产， 注入并购方后带来 ROE 和营收增速提高更显著。（3）效果如何？——并购后上市 公司成长性未出现明显提升，但盈利能力多有改善；其中，资源品、建筑地产、非 银及纺服行业基本面改善效果较好，TMT（除传媒）及部分消费行业效果则较差。

海外成熟市场并购历程及并购基金发展经验

美国五轮并购浪潮均发生于经济经历衰退后的恢复期，同时资本市场较为繁荣， 并购基金则伴随杠杆交易逐步发展。复盘美国并购历程，大规模并购潮多诞生于 经济经历衰退出清后的恢复期，且股市较为繁荣。股市上涨往往是并购的助推器， 对融资渠道、融资金额、中介服务均产生积极影响；而政策则在该过程中多扮演限 制性角色，未加以限制的领域一般会成为并购重点方向。其中第三轮浪潮，杠杆收 购盛行，以获取企业控制权为导向、多服务于成熟企业的并购基金随之发展起来。

无锡如何抓住并购机遇发展新质生产力？

无锡市坚实的经济和产业基础为并购重组提供广阔的空间，并购也将进一步推动 无锡新质生产力发展。无锡市构建了“4 个地标+6 个优势+5 个未来”梯次发展的 产业集群格局，但整体上市公司规模较小，因此我们梳理了适配无锡产业发展的 并购资源。IPO 撤单企业上市意愿较强、财务数据透明、质地相对较优，是并购重 组重要的潜在目标。筛选主要基于六条思路——稳定增长类、高速增长类、高 ROE 类、产业链补全补强类、成功率高类、含“科”量高类。