计算机行业2025年度策略：大势已成.pdf

计算机行业2025年度策略：大势已成。波动仍在，大势已成。1）逆周期政策驱动投资修复，EPS有望见底回升：计算机 行业下游大量与财政支出相关，伴随国家逆周期政策持续落地，计算机板块有望 核心受益于宏观回暖。短期而言，从下游政策加大到企业基本面的转好存在客观 时间周期，因此波动仍在，但计算机是投资修复领军这一趋势明确。2）B端提效 +AI 编程有望带动行业利润率提升：北美AI应用共同特征是B端降本，国内计算 机行业既可输出B端提效应用，又能较快速应用相关工具提升人效。AI代码作为 第一个高准确度 AI 产品有望快速爆发。计算机行业人员成本占比营业收入约为 44%，2023年计算机行业利润率不到3%，乐观计算可以有5倍的提升空间。3） 筹码层面，机构持仓仍处低配：2024Q3按证监会行业分类信息传输、软件和信息 技术服务业占股票投资市值比4.88%，环比上升0.35pct，较23年初仍处低位； 行业超配比例为-0.24%，处于低配状态。

AI 应用主打高容错率或高准确率，选择边际变化显著方向。目前来看，模型综合 任务准确率仍不够高，落地较快的将是容错率较高的方向（B端Agent或C端APP、 各类终端如手机、眼镜、耳机等轻应用）、或细分模型准确率提升较快的方向，选 择边际变化显著方向。1）国内大厂AI边际变化显著。2024年11月字节豆包MAU 近6000万，12月豆包大模型日均tokens使用量已超过4万亿。华为方面，鸿蒙 将实现“AI+OS深度融合，升级版AI助理“小艺”将原生AI能力融入操作系统。 腾讯、阿里、小米等其他大厂AI布局也进展不断。我们认为互联网大厂在我国AI 产业发展中扮演着至关重要角色，应重视互联网大厂AI产业链上相关公司机遇。 2）展望2025年，我国特种行业云基础设施建设有望显著加速，下游AI应用如机 器狗、无人机等无人作战体系将进一步丰富，特种行业AI爆发确定性高。

自动驾驶产业趋势明确，2025年行业预计进一步加速渗透。回顾2024，我们2024 年初曾指出自动驾驶真元年临近，从全年维度来看，国内外产业进展也印证了我 们的判断。1）海外技术龙头：2024 年特斯拉转向端到端技术方案，开启全新技 术路径后快速迭代，截至12月已经更新至FSD V13.2。截至2024/10/24，Tesla 的车队现在在FSD监督下累计行驶距离已超过20亿英里，其中超过50%是在V12 上完成的。综合来看，从数据到ADAS算法迭代的数据飞轮已经形成。2）国内技 术龙头：华为、蔚小理等国产龙头车企纷纷进入算力大扩张阶段，体现其跟进自动 驾驶产业趋势的决心。2024年已经出现自动驾驶功能影响终端消费趋势，鸿蒙智行 2024 年上半年累计交付 194207 辆汽车，登上中国新势力品牌上半年销量第 一。

ETF 大时代与并购重组贯穿资本市场线。1）对标美股ETF规模占比，截至2024 年6月底，美国权益ETF规模占市场比重为12.4%，中国该数值约2.2%，国内 ETF 市场长期具备超五倍空间。ETF基金具备低费用、透明性、分散风险等特点， 天然对散户群体友好，特别是对于新开证券户，科创板和创业板ETF作为首选。 2024 年9月24日以来，国内股票ETF规模大幅增长，股票ETF整体规模增幅达 到50.8%，中证1000ETF增长达190.8%，ETF大时代来临。2）9月24日，“并 购六条”出台深化并购重组市场改革；与此同时，上海、深圳、无锡等各地也出台 相关配套政策。复盘2014年-2015年并购潮，2014年国务院发布的《关于进一步 优化企业兼并重组市场环境的意见》提出要减少企业兼并重组相关行政审批，2015 年是上市公司发生并购最频繁的年度，当年67%的上市公司发生了并购行为。截 止至12月19日，A股共披露106单重大资产重组，“并购六条”出台以来重大 资产重组占比45.28%。政策在并购重组放宽，助力公司布局新兴产业，有望贯穿 资本市场主线。