电力行业2025年度策略：迈向红利新周期.pdf

电力行业2025年度策略：迈向红利新周期。行情回顾：2024 年以来截至 12 月 05 日，公用事业（ SW）板块年度上涨 10.29%， 位列全行业第 15 名，跑输沪深 300 指数 4.01pcts。2024 年全年用电增速预计 7%，电力消费弹性系数预计达 1.4。从发电来看，2024 年 1-10 月火电、核电发 电稳定增长，风光发电量高增，水电整体发电增长显著。预计 2025 年全社会用 电量增速达 5.8%，电力消费弹性系数 1.16。

电改持续深化，又掀并购浪潮。当前持续进行的电改，实际上是 2015 年这一轮电 改的延伸，但面临“双碳”和“缺电”多重复杂新背景，在发展的过程中有了更深 刻和创新的变革，更突出“市场化”核心。一是全面推进电力市场化，二是要兼顾 双碳目标下新型电力系统建设中新能源比例提升带来的矛盾，三是成本传导机制 的理顺。央国企电力公司掀起重组热潮，优质资源整合有助估值修复。

火电：坚持长期主义，迈向公用事业化的平衡。火电收入由单一电量电价转变为 电量+容量+辅助，盈利稳定性提升。容量电价具备提升空间，覆盖固定成本比例 确定性提升。电力辅助服务市场规模不断扩大。煤价回落&长协煤弱化成本波动， 成本压力整体缓解，量&价分化更凸显。影响火电最主要的三个因素分别是成本 煤 价）、收入 电价）和电量 利用小时数）。长期视角 α：供需格局是基础，量价具 备更强支撑，区域占优；短期视角α：电价前置，煤价下跌，优选弹性标的，抵御 电价风险。产业链延伸：关注低碳化改造的相关机会。

绿电：左侧布局，好乘政策东风。多途径缓解消纳压力，缓冲量价风险释放。新能 源核心矛盾在消纳，消纳引致量&价风险挫伤估值。适应新能源装机快增，消纳红 线放松缓释压力。补贴回收有望加快，缓解现金流压力。绿证绿电交易规模持续扩 大，加速绿电环境价值兑现。与此同时重视海风投资机会，风电 ROE 可媲美水核， 海风“量价”具有优势。政策支持开发，装机增量空间大，建议关注沿海重点资源 区域。另外组件成本持续下降，项目收益率有望提升。

水电：坚持长期主义，来水波动不改红利优势。水电企业盈利模式清晰，高分红高 ROE，红利资产配置优选。水电行业企业重资产属性，具备永续经营前提。

核电：兼具成长性与确定性。新型电力系统背景下，核电作为基荷能源重要性提 升。目前中国在建机组数量、容量双居世界第一，锁定未来成长性。当下核电行业 还本付息，降低财务杠杆，减少财务成本，实现降本增效。在建工程持续攀升，保 证未来成长性。