交运行业2025年度策略报告：关注顺周期内需板块修复趋势，长期仍建议配置红利板块.pdf

交运行业2025年度策略报告：关注顺周期内需板块修复趋势，长期仍建议配置红利板块。2024年市场表现：整体来看，2024年申万交运指数相对跑赢沪深300指数， 领先约1.3%。其中公交、航空、高速、航运板块涨幅领先，均超过20%+。 上半年航运港口受益于出口链，景气程度较好；基础设施板块中高速涨幅较 为领先；进入四季度，航空板块受益于顺周期投资趋势，涨幅较高。

航运：集运受关税及地缘冲突影响较大，左侧可布局油运干散。2024年以来，受 益于红海绕行，24上半年航运景气度提升。集运再次经历强上行周期；油运干散 下半年需求受限，24年运价呈下跌趋势。强周期行业中，高频运价与股价呈现明 显正相关关系，上半年航运股涨幅相对较好。展望25年，基于抢运及红海仍然 绕行假设，预计25年上半年集运运价仍强，但需关注关税及地缘政治对行业的 影响；油运干散方面，供需增速相对平衡，海外增产可能会带来货盘增量，如国 内内需提振，25年仍有向上弹性。

基础设施：利率下行背景下，红利资产配置价值持续凸显。一方面明年确定为 降息周期，另一方面相对收益受市场风格影响，估值上行存在不确定性，因此建 议绝对收益加强配置。高速板块中，预计明年伴随内需企稳修复，客运有望实 现同比微增，货运实现同比持平或微增，具备基本面改善空间；铁路板块中， 明年客运量仍有望维持个位数增长，货运量方面，公转铁政策有望提升长期 铁路货运需求；港口板块中，预计明年国际贸易形势存在不确定性，可能导 致集装箱吞吐量增速收窄，同时伴随内需修复，散杂货吞吐量有改善空间。

航空：产能利用率修复在即，行业盈利拐点将至。行业处在疫情后修复阶段，需 求端总体顺周期，经济和消费刺激政策利好国内出行需求增长，国际出行需求有 望持续向正常化恢复；供给端，受全球供应链不畅及飞机利用率已经大幅恢复影 响，供给释放偏紧；同时油价下降、燃油成本同比有望减轻，汇率压力Q4已经 部分释放，展望25-26年行业供需再平衡、盈利回升的趋势明确。短期来看，四 季度在同比低基数下，有望实现需求修复、票价同比跌幅收窄、经营利润同比减 亏，后续随着供需关系的改善，盈利能力有望逐季修复。中长期角度，行业盈利 的持续爬升将为市值的修复提供支撑，随着经济政策的发力，行业供需关系及盈 利改善叠加市场风险偏好提升，市值仍有修复空间。

机场：航空业务确定性改善，静待免税等非航业务修复。2024年伴随国内旅客量 持续增长、国际航班稳步修复，头部机场航空性业务快速修复、增长，但在当前 消费环境下，免税业务修复进程较缓慢。国际航班的修复仍是明年行业主线，根 据冬春航季计划，国际航班同比将进一步恢复。核心机场有望持续受益于旅客量 和航班量修复。若消费需求转暖，叠加国际航班修复，免税业务有望贡献业绩弹性。