天立国际控股研究报告：民办学历教育转型标杆，开辟多元成长曲线.pdf

天立国际控股研究报告：民办学历教育转型标杆，开辟多元成长曲线。天立国际控股是中国西部地区K12民办学历教育龙头，《民促法实施条例》 发布后公司确立以营利性高中为主、综合运营服务为辅的“一干多支”战略， 向全国性综合教育服务商稳步转型，FY22以来业绩快速修复。我们认为民 办学历教育政策边界逐步清晰、未来5年行业需求和竞争格局预计维持相对 稳定，公司具备良好的教学口碑、高度标准化的运营管理能力、优秀的异地 扩张能力，增长潜力充足。

政策相对稳定叠加学龄人口红利，利好营利性高中业务稳健发展

政策方面，21年《民促法实施条例》颁布后民办学历教育政策边界逐步清 晰，高中阶段营利性和关联交易风险解除，监管进入相对稳定期。需求方面， 学龄人口增长和高中毛入学率提升背景下，预计未来5年全国范围内、尤其 在天立重点布局的四川和山东等地普高学位需求维持刚性，公办学位增量供 给相对有限，民办高中有望成为重要补充。天立自有高中数量领先同业，运 营管理高度标准化，具备全国复制扩张能力，未来存量学校利用率自然爬升 以及新校拓展有望驱动自有高中在校生人数持续稳健增长。

托管业务尚为蓝海，有望打造第二曲线

《民促法》允许县级人民政府以购买服务等方式委托民办学校承担相应教育 任务，为民办教育集团转型提供契机。我们估算托管业务潜在市场空间约在 百亿规模，而当前头部市占率合计不到10%，市场仍是蓝海。凭借良好的 教学口碑和成熟的运营管理经验，天立的托管业务处于快速拓展阶段，我们 认为轻资产托管业务有助于增厚公司收入利润、为多元化综合运营服务打开 增长空间、完善生源体系，有望成为继高中业务后的第二增长点。

我们与市场观点不同之处

市场对托管业务的发展前景存在一定分歧。通过统计部分民办教育集团现有 托管学校数，我们认为当前市场处于蓝海状态，天立强大的标准化管理能力 和优质教学品质输出能力与托管业务所需能力高度契合，轻资产运营模式下 预计利润率可观，看好该业务中长期成长性。