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2025年可转债年度策略：转债波澜，梦启新程。抓住转债机遇，扬帆起航——在市场风云变幻中坚守政策指引！

转债行情走势——24年市场波动较大，整体呈上涨趋势。2024年初，受2023年四季度经济数据走弱等因素影响，转债市场持续下行，指数整 体下跌。2月初，在央行宣布降准，中央汇金宣布增持ETF后，转债流动性迎来显著改善。5月末，股票市场成交量萎缩并步入回调阶段，转债 市场陷入低谷。直至9.24国新办发布会召开，降息等一系列利好政策赋能正股强势反弹，转债市场随之大涨。12月9日中央政治局会议首提加 强“超常规”逆周期调节，明确“要大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求”，转债行情随之上涨。

转债估值——以百元溢价率为基础，不同视角的估值变动特点。2024年转债估值在年初经历了显著波动，2月份达到最高点，随后市场持续下 行。转债估值在不同类别下具有不同的特点。分评级来看，百元溢价率梯度性下降。信用评级较低的转债（AA及以下）具有较高的百元溢价 率，随着信用评级的提升，百元溢价率逐渐下降。分价格来看低价转债溢价率抬升，多元化趋势明显。不同正股市值百元溢价率整体出现下 降的趋势。分类型看偏股型转债正股弹性较弱，溢价率持续下行，不同类型的转债百元溢价率变动趋势大致相同。展望未来，随着市场环境 的逐步改善和投资者信心的恢复，我们认为转债估值还有一定的修复空间。

转债条款新变化——转债下修、赎回和回售的整体变动。具体表现为：转债下修占比逐渐减少，2024年不下修转债占比88.21%，日渐成为主 流；转债赎回的热情或将高涨，进一步推动市场活跃度的提升；转债回售数量下半年激增，2024年转债回售数量占比64.93%，预计2025年转 债回售博弈或相对平缓。

转债市场的供需情况——供给端持续收缩，需求结构进一步发生变动。转债新发规模持续下降，截至2024年11月，转债发行38只，较去年同 期120只大量减少。2025年净供给或进一步收缩。从行业结构看，供给端行业多元化，发行规模均有所收缩。市值发行情况，中小盘或将成为 主导，发行主体质量持续优化。退市规模与数量自2019年保持平稳波动，预计平均存续期将持续增长。转债需求当中基金仍保持最大投资者 地位，但需求结构发生明显变化。深交所中企业年金持仓占比下降，上交所中保险机构持仓占比抬升。

转债策略适用性——双低策略将大显身手，Alpha因子三低策略独树一帜。截至11月底，中证转债指数上涨2.43%，同花顺沪深全A指数上涨 1.30%，横向对比中证转债指数存在补涨空间，趋势呈现逆势底部反转，转债市场有望突破震荡走势。短期来看，目前转债估值处于低位，债 市将保持良好发展趋势，此时采取双低策略或将有利可图。长期来看，债市发展稳中向好，正股进行现金分红福利将促使转股价的下调，可 转债价值增加，采取改良高股息策略可突出重围。历史回测结果看，Alpha因子三低策略始终保持超高的收益能力，在转债市场波动上行明显 的背景下，Alpha因子三低策略不失为一种较好选择。