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食品饮料行业2025年度策略：把握景气回升下的结构性机会，精选优质个股。

支撑评级的要点：

食品饮料板块估值 9 月触及历史低点后企稳回升，3Q24 基金持仓环比持续下降， 板块仍为低配状态。（1）估值方面，受经济环境变化、消费信心动力不足的影响， 2024 年食品饮料板块估值较去年同期有所回落。截至 12 月 1 日，食品饮料板块估 值（PE-TTM）为 21.5X，市盈率相对沪深 300 倍数为 1.7X。板块估值自 9 月触及 2016 年以来的历史低点后企稳回升，从 2024 年 9 月 20 日的 17.0X（对应近五年 PE 估值历史分位数 0.3%）逐步回升至当前的 21.5X（对应近五年 PE 估值历史分位数 7.3%）。（2）基金持仓方面，从主动权益基金配置食品饮料比例变化来看，3Q24 环比 1Q24、2Q24 分别下降 4.0pct、0.5pct 至 7.9%，横向对比其他行业，食品饮料 当前处于低配状态。3Q24 前十大重仓股中食品饮料个股仅有贵州茅台，白酒持仓 减少。在宏观经济承压背景下，消费需求疲软，行业供需矛盾凸显。2024 年 3 季度 以来，国家陆续出台一系列宏观政策组合拳，内需改善预期升温。食品饮料作为顺 周期板块受益宏观环境改善，板块情绪有望回升。

2025 年酒企经营目标将更加务实，表端降速为渠道舒压。白酒商业模式优异，龙头 分红意愿提升，随着渠道去库及需求端好转，企业盈利有望逐步恢复，走出谷底。当 前行业底部特征显现，龙头分红意愿提升，具备长期配置价值。（1）1-3Q24 白酒板 块营收及归母净利增速分别为 9.2%、10.7%，其中 3Q24 营收及归母净利增速分别为 0.5%、2.1%，板块业绩降速明显。我们预计 4Q24 业绩仍有承压，2025 年春节受益旺 季提振环比将有望改善，但考虑到去年同期高基数，我们判断 1Q25 同比增速或将表 现平稳。（2）对比上轮白酒周期，行业底部特征显现，酒企在存量竞争背景下主动 刹车减速，对来年目标制定更加务实。我们判断，2025 年行业仍以去库存、促动销为 主旋律，随着渠道压力的不断释放，叠加酒企自身迈向精细化管理，企业盈利有望逐 步恢复，走出周期谷底。（3）白酒独特的商业模式使其拥有较强的业绩兑现能力， 特别是龙头酒企对产品品质升级及价格调控的能力仍然较强。在强集中、强分化、强 挤压的行业现状下，龙头白酒优势明显。（4）信心堪比黄金，龙头酒企百亿中期分 红纷纷落地，同时承诺未来三年较高分红率。根据我们测算，茅台、五粮液股息率分 别约为 3.4%、4.0%，均高于十年期国债收益率。我们认为，白酒资产优质，龙头经 营韧性较强，叠加高分红政策加持，龙头具备长期配置价值。

2025 年大众品景气向上，受益于餐饮复苏，行业整体呈现出结构性投资机会，建 议关注不同子行业周期拐点。（1）啤酒： 2024 年啤酒行业量、价均承压，呈现 出旺季不旺的特征。企业之间分化明显，燕京及珠江两大区域酒企受益大单品放 量，表现优于其他企业。我们认为，从竞争格局改善、产能两个角度来看，啤酒 企业结构升级进程仍具韧性，原材料成本红利有望延续至 2025 年，利润修复可 期，重视低基数下啤酒龙头底部反转机会。（2）调味品：调味品行业调整渐近尾 声，需求逐季回暖。参考马上赢监测的线下商超及零售终端数据，3Q24 基础调味 品及复调销售额降幅环比收窄。从不同企业业绩表现来看，整体呈现出龙头强者 恒强的特点，海天收获渠道改革红利，对其他品牌市场份额形成挤压，业绩表现 显著优于其他基础调味品。复调行业保持增长态势，成本红利下利润有所修复。 龙头积极探寻多元化发展，消费赛道进一步细分。4Q24 为复调旺季，收入端有望 逐季改善。